文 | 世界模型工场
DeepSeek 融资再发变局。
4 月 22 日，路透社援引 The Information 报道称，阿里和腾讯正在洽谈投资 DeepSeek，估值预期被抬到 200 亿美元以上。
就在几天前，路透社曾报道 DeepSeek 正在寻求至少 3 亿美元融资，目标估值不低于 100 亿美元。
短短数日之内，DeepSeek 估值预期已翻倍。
截至发稿，DeepSeek 未予置评，路透社亦声明未独立核实全部细节。
但市场信号是真实的。
成立近两年，DeepSeek 始终靠母公司幻方量化输血，从未接受外部投资。
创始人梁文锋是中国 AI 圈最知名的独立派，不站队、不融资、不上市。
如今，这道裂缝出现了。
当阿里、腾讯两家大厂同时出现在谈判桌上，它们究竟在争夺什么？
DeepSeek 最终会拿谁的钱？
DeepSeek 的市场价
要回答阿里和腾讯在争什么，得先回答另一个问题：
200 亿美元的估值，在中国大模型圈到底是什么价位？
在考虑赴港 IPO 的月之暗面，最新一轮估值约 180 亿美元；
MiniMax 在 2026 年 1 月香港 IPO 时，发行估值约 65 亿美元；
智谱在 2025 年底赴港上市时，发行估值约 67 亿美元。
如果 DeepSeek 这轮真按 200 亿美元估值谈成，那么它在中国创业系大模型厂商里，基本是最贵的一档。
考虑到其 V3 和 R1 模型在全球的实际影响力，这个数字更像是一个谈判起点，而非天花板。
随着估值抬升，DeepSeek 的融资额会是多少？
在 4 月 17 日的公开报道里，DeepSeek 原本谈的是至少 3 亿美元、至少 100 亿美元估值，相当于约3% 的融资比例。
若按同样思路推算，200 亿美元估值下，出让3% 股权对应融资约 6 亿美元；出让5% 对应约 10 亿美元；出让 10% 则对应约 20 亿美元。
那么，这个融资额对 DeepSeek 来说是多还是少？
3 亿到 6 亿美元，对 DeepSeek 来说不算小数目，但也到不了不缺钱的量级。
路透社在报道里强调：
现在前沿模型、推理和 agent 系统越来越烧钱，DeepSeek 启动首次外部融资，本身就说明它面对的是更高强度的资本开支压力。
这几亿美元更像是打开外部融资通道、补一轮弹药，而不是一次性把未来几年的战争资金都备齐。
如果最后真能做到 8 亿到 10 亿美元以上，性质就不一样了。
这个体量在中国创业系大模型公司里已经是非常大的融资。
作为对照，MiniMax 在香港 IPO 中募资约 6.19 亿美元。
如果 DeepSeek 单轮融资就接近或超过这个级别，足以说明市场已将其视为中国创业系大模型中的头部稀缺资产。
无论最终落在哪个区间，这笔钱本身都不是目的。
对梁文锋来说，真正重要的是两件事：
给核心员工的期权一个市场化定价，止住核心人才流失危机；
换取算力折扣、云客户渠道、供应链协同等单纯财务投资难以完全提供的非资金资源，以支撑推理模型和 agent 竞争中不断上升的资本需求。
阿里和腾讯的进场
再高的估值，也挡不住源源不断的投资机构想要接触梁文锋。
DeepSeek 依然是中国 AI 投资圈最难投进去的项目之一。
一位接近 DeepSeek 的投资人评价：这不是一个你出得起价就能进的标的，梁文锋的筛选标准里，钱是最不重要的那一项。
据媒体报道，DeepSeek 此前已经拒绝过中国头部风投机构和科技巨头的投资提议。
在资本市场眼里，DeepSeek 一直是被争取的稀缺资产。这就是为什么，连阿里和腾讯都想要挤进谈判桌。
答案不在于 DeepSeek 需要它们，而在于它们需要 DeepSeek。
中国大模型开始进入生态战、入口战、资源战的阶段，阿里和腾讯都不愿意在 DeepSeek 这个关键位上缺席。
如果能投进去，DeepSeek 可以成为大厂生态协同的一部分：模型能力、云资源、企业客户、分发接口，都有机会形成联动。
但如果投不进去，甚至被别的力量先占住位置，DeepSeek 就可能成为一个相对独立、又足够强的变量，反过来削弱大厂在 AI 时代的控制力。
这类投资既有进攻意味，也带有明显的防御性。
但更深层的焦虑来自稀缺性的倒计时。
智谱与 MiniMax 已上市，月之暗面正在冲刺港股 IPO，阶跃星辰、百川智能等模型厂商亦在加速资本化。
DeepSeek 是"六小虎"中唯一从未接受外部融资的头部通用大模型。
错过它，意味着错过这个周期里最后一张可以上车的船票。
一旦它接受其他资本或上市，阿里、腾讯将失去用股东身份换取优质云客户的机会。
对于两家市值合计超过八千亿美元的巨头而言，几亿美元的投资额不过是年度资本开支的一个零头。
但若让对手拿下 DeepSeek，失去的将是一个时代的生态主导权。
DeepSeek 会拿大厂的钱吗？
阿里腾讯的焦虑是真实的，但 DeepSeek 的紧迫感同样不容忽视。
梁文锋的立场显然正在发生变化：从长期拒绝外部资金，到首次对外部融资打开窗口。
这背后未必只是资金问题，更可能是时间、人才和基础设施压力开始同时逼近。
首先是模型迭代压力，旗舰模型 V4 已多次推迟，至今仍未面世；
其次是人才保卫战，没有外部估值，期权对核心人才的激励会明显打折；
最后是基础设施的重负，将 V4 适配至国产芯片需要大量工程资源，仅靠幻方难以支撑。
但梁文锋的谈判姿态依然是开门缝，而非求进门。
200 亿美元的估值预期、同时接触两家巨头、迟迟不敲定细节，这些模糊性本身就说明，他在等一个最优解。
这也意味着，梁文锋关心的，不是接不接受阿里或腾讯的投资，而是接受哪一种钱，以及接受到什么程度。
第一种可能，是最理想、也最稀缺的一种：只拿财务投资，不交出方向主导权。
也就是说，大厂可以入股，但只做少数股东，不深度绑定业务，不要求排他合作，不把 DeepSeek 提前锁进某个生态。
对 DeepSeek 来说，这是最想要的局面。钱拿到了，关系也有了，但外界仍然会把它视为一家相对独立的模型公司。
这种结构的好处，是既补充弹药，又尽量不损伤估值里最值钱的独立性。
第二种可能，是更现实、也更危险的一种：表面上拿的是财务投资，实际上拿到的是资源绑定。
因为大厂的钱，很少真的只是钱，它通常还带着云资源、客户渠道、接口能力、分发入口和未来合作预期。
短期看，这种绑定很诱人。
可问题在于，一旦这种合作变深，市场很快就会重新定义 DeepSeek，它究竟还是一家独立模型公司，还是已经成为某家大厂 AI 版图中的关键拼图？
DeepSeek 当然知道，大厂的钱能带来什么：更快的资源对接，更大的商业化想象，更厚的安全垫。
但它同样也知道，大厂的钱会带走外界对它独立性的想象。
这才是这轮融资最难的地方。
一旦接受投资，DeepSeek 从未被定义的状态，就会开始变化。
谁是更好的选择？
如果阿里、腾讯的钱都带着生态锁定的风险，市场上是否存在一种更好的选择？
理论上，带资源但不强控制的国资或国家队资本，更接近这个平衡点。
国资的优势显而易见。
资金规模大、周期长，不追求短期退出；
对技术路线的干预意愿低，对 DeepSeek 的开源策略更包容；
还能带来算力支持、产业协同、政府项目资源以及更强的政策协调能力。
但国资的劣势同样明显。
决策流程长、合规要求高，可能赶不上 DeepSeek 的技术时间表。
更微妙的是，国家队标签可能反向限制其国际化布局，让海外开发者和企业客户对其数据安全与中立性产生疑虑。
目前公开信息中，尚未有明确报道显示国资基金正在接触 DeepSeek。
但 2025 年 2 月路透社曾披露，中国投资有限责任公司和全国社保基金等国家背景资金，对投资 DeepSeek 表达过兴趣。
这一线索说明，国家队并非没有意愿。
那么，纯财务投资人呢？
红杉中国、高瓴等顶级机构确实有钱，也有专业度，但纯 VC 的真正短板在于资源。
DeepSeek 不缺钱，缺的是与钱一起到位的基础设施和产业资源。
据行业人士透露，过去数月里多家头部 VC 试图接触梁文锋，多数连正式尽调的机会都未获得。
拿了 VC 的钱，DeepSeek 还要面对商业化的要求，这实际上背离了梁文锋最初成立 DeepSeek“做研究”的初衷。
说到底，这不是一个简单的选钱问题，而是在选身份。
拿大厂的钱，DeepSeek 可能快速获得资源、加速商业化、在激烈竞争中存活下来，但代价是独立性被逐步侵蚀。
拿国家队的钱，它可能保持技术路线自由和开源理想，但也可能因为产业协同效率不足，在商业化竞争中慢半拍，最终成为国家战略资产。
两种钱，两种命运。
没有完美的答案，只有权衡后的选择。
窗口在倒计时
以 DeepSeek 的技术声望和当前的市场热度，它始终能找到愿意出价的买家。
但这种卖方地位是有保质期的。
未来 6 到 12 个月，阶跃星辰、月之暗面等厂商或将陆续登陆资本市场，未上市头部通用大模型的稀缺性正在快速稀释。
一旦这些标的全部证券化，资本的目光将转向二级市场，私募市场的溢价空间会被压缩。
随着更多全球头部 AI 公司推进融资或其他资本化动作，全球 AI 资产的定价锚仍可能继续变化，国内相关公司的估值体系也面临重新校准的压力。
200 亿美元在今天是一个令人兴奋的起点，在明天可能是一个需要捍卫的价格。
梁文锋的裂缝已经出现，但门还只开了一条缝。
这扇门最终开多大、让谁先进来，这个决定的倒计时已经启动。
