出品 | 网易智能·今日硬核
作者 | 小小
编辑 | 王凤枝
估值目标砍了三成，Claude 背后的公司还是要顶风上市。
美国当地时间 11 月 10 日，Anthropic 启动 IPO 路演，将发行价区间定为每股 70 至 78 美元。按上限计算，其完全摊薄估值约为 1.4 万亿美元，比此前媒体报道的 2 万亿美元目标低了约三成。哪怕近期 AI 股接连下挫、华尔街正在重新审视巨额算力投入，它依然选择继续推进上市。
图：Anthropic 公布路演及初步发行安排
英伟达准备掏出 100 亿美元参与同步配售，谷歌、微软、AMD 等巨头也在认购名单中。对英伟达来说，这笔投资也会把双方的合作绑得更紧：过去更多依赖谷歌和亚马逊芯片及云服务的 Anthropic，如今正变成它越来越重要的客户与伙伴。
路演前一天，Anthropic 刚发布了新一代 Claude 模型 Fable 5.2 和 Mythos 5.2。在官方展示的一项实验中，1000 多个子智能体连续工作 8 天，从空文件夹开始写出了一个能在笔记本电脑上启动的操作系统原型。
到了路演当天，它又把触角伸向了普通上班族：新推出的 Claude Sheets 和 Whiteboards 测试版，支持用户直接在 Claude 里做表格、写公式，和同事一起梳理方案与分工；数据分析工具 Claude Data 也正式开放。原本要在聊天框、表格和协作软件之间来回复制粘贴的一部分工作，现在可以在 Claude 里完成。
一边准备接受微软、谷歌的投资，一边把在线表格和白板做到它们家门口，Anthropic 与这批大厂股东的关系也变得微妙起来。
01 估值目标降了，发行与配售仍冲着 900 亿美元去
Anthropic 此次计划公开发行 8.25 亿股A类普通股。其中，约 8.0135 亿股由公司新发行，另外约 2364.86 万股由现有股东出售。按每股 70 至 78 美元计算，公开发行总额为 577.5 亿至 643.5 亿美元。
再加上七家科技企业参与的 260 亿美元同步配售，两笔交易按发行价上限计算，合计约 903.5 亿美元。公司还给承销商留了 30 天的超额配售权，最多可多买 1.2375 亿股；如果全部行使，合计交易规模可达到约 1000 亿美元。
图：发行条款摘要，最终价格尚未确定
这些交易里，出售老股的钱归原股东，其余才是 Anthropic 通过发行新股募集的资金。
招股书逐人列出的售股数量显示，七位联合创始人此次拟各出售 337.84 万股，包括 CEO 达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）、总裁达妮埃拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）以及首席计算官汤姆·布朗（Tom Brown）等人。按发行价中点 74 美元计算，每人的售股金额约为 2.5 亿美元，尚未扣除费用和税款；出售之后，按同一价格计算，每位创始人保留股份的账面价值仍约为 176 亿至 178 亿美元。
图：招股书列出了各位创始人的拟售股数量
创始团队出售少量股份，并没有交出控制权。上市后，七人控制的 Founder LLC 将通过一股特殊F类股票，掌握提交一般股东表决事项的 50.1% 投票权；长期利益信托则有权选出和罢免构成董事会多数的特定董事。新股东买到的是公司的经济权益，以及受到这套安排约束的表决权。
估值本身也有两套常见算法。按上市后实际发行在外的普通股数量乘以 78 美元计算，Anthropic 市值约为 1.02 万亿美元；把期权等潜在股份也计入，完全摊薄估值约为 1.4 万亿美元。此前媒体报道的 2 万亿美元上市目标，对应的正是后一个完全摊薄口径，下调幅度约为三成。
据彭博社报道，IPO 研究机构 IPO Boutique 高级分析师杰夫·泽尔（Jeff Zell）认为，较低的起始估值能给认购过程留下向上调整价格的空间。最终发行价尚未确定，70 至 78 美元仍是路演阶段的初步区间。
02 英伟达曾错过投资，如今准备拿出 100 亿美元
260 亿美元同步配售中，英伟达和谷歌各认购 100 亿美元；AMD 认购 25 亿美元；博通、美光和微软各认购 10 亿美元；台积电相关投资主体认购 5 亿美元。七家企业买的是不附带常规投票权的N类股票。
图：七家科技企业拟参与 260 亿美元同步配售
其中，谷歌这笔认购是在履行此前的投资安排，并相应抵扣剩余额度；AMD 的认购也涉及此前硬件协议中的投资承诺。英伟达此次拟投入的 100 亿美元，则让一段曾经不算紧密的合作关系进一步加深。
《纽约时报》回顾了双方关系的变化。Anthropic 成立于 2021 年，早期研究也使用英伟达 GPU，但随后更积极地采用谷歌 TPU 和亚马逊 Trainium 芯片。这两家云巨头既提供算力，也更早向 Anthropic 投下了大笔资金。
黄仁勋此前在播客中谈到这段经历时，承认自己错过了早期投资机会。Anthropic 的工程师则让 Claude 能够在不同芯片上运行，把多家硬件供应商都留在了选择范围内。当不少 AI 公司还在争抢英伟达 GPU 时，Anthropic 已经能从谷歌和亚马逊拿到另一部分算力。晨星高级股票分析师马利克·艾哈迈德·汗（Malik Ahmed Khan）对《纽约时报》评价，分散硬件供应商是一项聪明的决定。
转折出现在去年下半年。随着 Claude 面向软件开发者的业务快速增长，Anthropic 需要更多芯片和机房容量，原有合作伙伴难以完全满足需求。2025 年 11 月，公司与英伟达、微软达成了重要合作。
在当时宣布合作的视频中，阿莫代伊表示，英伟达帮助推动了这一轮 AI 发展，双方的合作才刚刚开始。如今，英伟达准备在 Anthropic 上市时进一步入股；Anthropic 采购算力时，也会用到英伟达自己及合作伙伴提供的设备和服务。对英伟达而言，Claude 越多地用于写代码、分析数据和执行复杂任务，相关芯片与机房的需求就越大，它既有机会分享 Anthropic 的股权增值，也能向 Anthropic 及其算力供应商销售设备。
相比之下，微软、谷歌和亚马逊与它的关系更微妙。这几家巨头一边为 Claude 提供基础设施，甚至把 Claude 卖给自家的云客户；另一边，它们也在大力推进自己的 AI 模型和办公应用。Anthropic 既能借这些大厂的渠道触达企业客户，同时也在争取让客户直接留在 Claude 里干活。
03 微软谷歌拟入股，Claude 也来抢办公生意
11 月 9 日发布的 Fable 5.2 和 Mythos 5.2，主要面向更棘手的技术任务。新模型的标准 API 单价较上一代下调 20%，每百万输入 token 收费 8 美元、输出 40 美元，把能力升级与降价放在了同一次更新里。
紧接着在路演当天发布的办公产品，则把使用人群从程序员扩展到了财务、运营和项目管理团队。
Claude Sheets 把一张真正可以编辑的表格放进了 Claude。用户可以让它做招聘预算、活动进度表，再继续要求添加工作表、填写公式、调整格式。团队成员能够共同编辑，Claude 修改过的单元格会被标亮，方便核对它动了哪里。
表格里的计算公式也会保留。用户看到一个汇总结果，可以点回对应单元格检查公式，不必只凭聊天框里报出的总数做判断。现有的 Excel 或 Google Sheets 文件也可以导入，改完后再导出为 .xlsx 或 CSV。
Claude Whiteboards 解决的是另一种麻烦：团队和 AI 在聊天框里碰出了一堆想法，最后还得有人把它们梳理成分工、时间表和待办任务。按官方演示，团队成员可以在同一块白板上贴入想法，让 Claude 按主题归类，再整理出负责人、截止日期和待办事项；讨论结束后，白板内容还能直接转成文档或幻灯片。
Claude Data 则由此前的 Claude Dashboards 升级而来，可以接入企业的数据仓库或客户管理系统，生成数据看板；新增的指标定义认证和共享功能，也能帮团队统一计算口径。
这批产品把“问 AI 一个问题”，往“和同事在 AI 里完成一份工作”推进了一步。目前，Sheets 和 Whiteboards 以测试版向付费套餐开放，Data 已转为正式可用，企业套餐中的部分功能仍需管理员开启。
不过，Sheets 眼下还替不掉全功能的 Excel。数据透视表、宏和 VBA 等尚未支持，表格也不能直接从已连接的应用里拉取实时数据；需要用到这些功能的场景，用户仍要回到 Excel 等软件，或通过相应插件调用 Claude。
Anthropic 也没有要求客户把原有工具全部换掉。新一轮交互式连接器允许 Adobe、Atlassian、Box 和 Notion 等部分合作应用直接在 Claude 旁边或全屏打开，用户可以一边看文件、一边让 Claude 修改。另一个能参加通话、边听边更新文档的功能 Claude Meetings，官方目前仍标为即将推出。
04 企业客户已经在付钱，算力却仍要提前买
Anthropic 继续扩展办公产品，也有一批已经付费的企业客户可以争取。
截至 9 月 30 日，过去 12 个月为公司贡献至少 10 万美元收入的客户已超过 11900 家，而一年前还只有 950 多家。这批大客户在今年前九个月贡献了 245 亿美元收入，占同期总营收的约 74%。
公司在办公产品公告中引用了一段客户反馈：商业服务公司 Advantage Solutions 的财务规划与分析负责人阿什·古普塔（Ash Gupta）称，团队原先每轮预测要花约 10 小时整理幻灯片、撰写说明和核验内容，用 Claude 自动处理后，耗时压到了半小时以内。当财务拿它做预测、运营拿它排计划、销售拿它理客户资料，同一家企业里用上 Claude 的人数和任务量也有机会增加。
最新招股书还更新了近期的业务增速：截至 10 月 31 日，按最近 28 天按量收入与单月订阅收入折算的年化收入运行率达到 810 亿美元，一个月里又涨了 100 亿美元。
实际入账的营收同样涨得很快。今年前九个月，Anthropic 实现营收约 332 亿美元，去年同期约为 25 亿美元；第三季度单季收入接近 170 亿美元。但继第二季度取得 9.74 亿美元经营利润后，公司第三季度又录得 5.67 亿美元经营亏损。
招股书解释，临时采购的短期算力比长期协议下的同类资源贵得多。第三季度，仅短期算力对应的费用就达约 50 亿美元，员工捐赠配捐计划还带来了约 20 亿美元非现金费用。短期算力费用暴露了业务快速增长时的烦恼：客户需求冲得太快，早先预订的机房容量还没全到位，公司还得花高价补充短期资源。
为了少买高价救急算力，Anthropic 一边通过多年期合同锁定芯片、机房和云服务，一边扩大直接掌控专用基础设施的安排。最新招股书披露的采购及租赁承诺总额已达约 9009 亿美元，绝大部分投向算力和基础设施。其中约 4516 亿美元预计在 2030 年底前发生，其余大部分分布在 2031 年至 2045 年；单是 2026 年 9 月 30 日之后 12 个月内到期的承诺，就约有 707 亿美元。
截至 9 月底，Anthropic 账上已有 956 亿美元现金及现金等价物、363 亿美元短期投资。这轮融资要支持的，是此后多年的扩张。提前预订算力可以争取供应和价格条件，相应的付款安排也跨越多个年度，不能像临时少租几台服务器那样随用量一起收缩。
哪怕签下了合同，算力也未必能按时交货。招股书披露，云服务商 Lambda 未能在约定日期前落实一处设施的租赁安排，涉及 349 亿美元承诺的协议因此已触发双方均可终止的条款。截至披露时，双方均未发出终止通知，Anthropic 也表示暂不打算终止。在全部 9009 亿美元承诺中，约有 1862 亿美元涉及已可行使的终止权，或需先满足融资、场地、审批等前置条件才能启动。
华尔街对 Anthropic 的增长预期依然很高。据彭博社报道，本次 IPO 主要承销商之一高盛的研究团队预计，Anthropic 到 2030 年的年营收有望达到约 6850 亿美元，大头仍来自企业客户；但同一份报告也预计，在高额基建投入下，公司要到 2030 年才能实现全年自由现金流转正。
按彭博社披露的日程，Anthropic 预计于 11 月 18 日确定最终发行价，11 月 19 日正式挂牌交易，具体安排仍待官方最终公布。
