今年 7 月，存储芯片巨头 SK 海力士完成在纳斯达克二次上市，该公司的最新市值为 13653 亿美元。但目前，投资者正在重新评估 SK 海力士的股价，原因是其在美国的子公司 Solidigm 可能上市，估值可能高达 1500 亿美元。分析人士指出，IPO 或有助于释放 Solidigm 价值、为扩张融资，但也可能稀释母公司 SK 海力士股东对其未来收益的权益，导致其估值出现波动。
美股史上最大半导体 IPO
据报道，存储芯片巨头 SK 海力士旗下美国子公司 Solidigm 正在考虑最早于明年进行 IPO，目标估值可能高达 1500 亿美元。另据 21 世纪经济报道，消息人士称 Solidigm 上周已与多家投资银行举行 IPO 承销竞标会议，可能通过上市融资约 150 亿美元。若最终成行，此次上市将为这家专注于 NAND 闪存和企业级固态硬盘（eSSD）的公司提供独立估值，同时借助人工智能基础设施投资热潮吸引市场资金。
1500 亿美元，则有望刷新美股半导体产业公司 IPO 纪录。2023 年 Arm 上市时估值约 540 亿美元，2026 年 Cerebras Systems IPO 时完全稀释估值约 560 亿美元。Solidigm 的目标估值接近前两者的 3 倍。150 亿美元的募资额，也远超 Cerebras 的 63.8 亿美元和 Arm 的 48.7 亿美元。
据了解，Solidigm 的核心业务是企业级固态硬盘，主要面向云服务商、企业数据中心和 AI 基础设施。今年 8 月，Solidigm 与 CoreWeave 达成多年期协议，向后者提供企业级固态硬盘容量。Solidigm 的其他客户还包括 Vast Data、戴尔和腾讯。
业绩是估值的底气。SK 海力士截至 6 月底的财报显示，以 Solidigm 为统计口径的上半年营收为 12.25 万亿韩元（约 90.3 亿美元），同比增加 265%；净利润达 5.839 万亿韩元（约 43.1 亿美元），同比翻 44 倍。净利率从去年上半年的 3.9% 飙升至 47.7%，并首次实现累计损益扭亏为盈。
Counterpoint Research 数据显示，2026 年二季度企业级 SSD 已占全球 NAND 出货量的 48%，AI 推理负载正取代训练成为需求主引擎；SK 海力士以 22% 的出货份额位居第二，Solidigm 的 bit 出货量环比增长 40%。TrendForce 数据显示，二季度 SK 海力士集团 eSSD 营收达 86.3 亿美元，环比增长 85.9%，市场份额 21.1%。
提升竞争力
值得一提的是，这家公司曾经是英特尔的"弃子"。2020 年 10 月，SK 海力士以约 90 亿美元收购英特尔的 NAND 闪存及 SSD 业务，2021 年成立 Solidigm。收购后 Solidigm 一度连续亏损，2022 年亏 3.3 万亿韩元，2023 年亏 4 万亿韩元，2023 年底股东权益一度为负。
六年时间，从亏损到冲刺千亿美元估值，公司也希望借助投资者对人工智能基础设施相关公司的强劲需求，这种需求正推动半导体和硬件股上涨。不过，IPO 规模和时间仍处于早期阶段，可能随市场状况调整。SK 海力士官方声明也明确表示，"Solidigm 正在评估各种选项以增强其业务竞争力，但目前尚未确认具体计划"。1500 亿美元估值的成败，最终取决于 AI 驱动的存储需求能否在 2027 年持续兑现。
在推进上市计划的同时，Solidigm 亦在考虑扩大本土生产能力。受 AI 基础设施需求拉动，NAND 闪存出现供给紧张局面，Solidigm 正考虑在美国建造一座 NAND 闪存芯片工厂。据悉，Solidigm 正考察美国东部地块与配套条件，计划打造 NAND 量产产线，这将是其在美国的首座 NAND 生产基地。目前 Solidigm 现有量产工厂位于中国大连，美国本土仅有总部与研发中心。
SK 集团也正持续扩大对美投资规模。8 月印第安纳州西拉斐特工厂动工，为美国国内首座先进半导体封装工厂。SK 集团美洲总部副总裁柳正俊曾表示，到 2030 年 SK 集团在美国的投资与资产总规模将突破 450 亿美元。顺着该方向，SK 海力士还在探讨与英特尔开展存储器生产层面合作。
还有报道称，SK 海力士正与英特尔洽谈一项交易，拟首次在美国本土生产存储芯片。他们称，在一种可能方案下，SK 海力士将租用英特尔在俄亥俄州筹划已久的芯片制造设施的一部分。两位人士称，在另一种方案下，SK 海力士可能与英特尔以及急于锁定存储芯片供应的主要云公司成立合资企业。
导致股权稀释
然而，Solidigm 潜在的上市消息却被投资者解读为利空。9 月 28 日，韩股 SK 海力士盘中一度下跌5%，创两周来最大跌幅。SK 海力士最大股东 SK Square 亦跌超8%，控股 SK Square 的 SK Inc. 跌超6%。
韩国公司治理论坛批评 Solidigm 上市将进一步增加 SK 集团内部多层级的持股关系，加深其金字塔式股权结构（SK Inc.→SK Square→SK 海力士→AI Company→Solidigm），相当于"把韩国折价出口到海外"。而该论坛早在 8 月就敦促 SK 海力士放弃 Solidigm 的上市计划。
此外，投资者还担心 Solidigm 的上市将导致股权稀释。一旦 Solidigm 独立上市，SK 海力士现有股东对这块正处于 AI 驱动超级周期的 NAND 资产的权益占比将被稀释，利润将分流给外部股东。
Fibonacci Asset Management Global 首席执行官 Jung In Yun 表示："与其感到恐慌，我会选择保持警惕。Solidigm 在美国上市可能释放其价值并为扩张提供资金，但 SK 海力士股东将因此放弃 Solidigm 未来部分收益。"
他补充称："关键在于估值以及募资所得资金的用途。如果以具有吸引力的价格出售少量股份，可能创造价值。但如果出现大规模稀释，而又无法令人信服地证明投资回报，那么这将令人担忧。"
在天使投资人、人工智能专家郭涛看来，SK 海力士业务发展良好，但市场预期已经很高，后续估值持续上行需要更强的支撑。此外，内存市场具备强周期属性。供应紧张时，利润可能急剧上升；供应恢复后，利润则可能急剧下降。AI 或许会加剧并延长这一周期，但它并不会改变供需关系。
北京商报记者赵天舒
