出品 | 《态度·财报》
作者 | 袁宁
编辑 | 丁广胜
8 月 31 日，智谱（02513.HK）发布上市后的首份中期业绩。
2026 年上半年，智谱实现收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%，已经超过 2025 年全年收入；毛利 2.52 亿元，同比增长 163.7%；研发开支 21.31 亿元，同比增长 33.6%；期内亏损 20.72 亿元，同比收窄 12.1%。
这份中报里，最值得看的变化是收入结构。过去，外界看智谱，更多会把它放在“政企项目”“本地化部署”“大模型公司商业化难”的框架里。但这份中报显示，智谱正在把收入主引擎切到开放平台和 API 服务上。
财报显示，2026 年上半年，智谱开放平台及 API 业务收入 8.25 亿元，同比增长 2735.7%，占总收入 86.5%。去年同期，这一比例只有 15.2%。同期，本地化部署收入从 1.62 亿元降至 1.29 亿元，占比从 84.8% 降至 13.5%。
智谱在财报中把这条路径概括为：“卖模型→卖调用→卖订阅→卖端到端任务结果。”
1、收入结构变化背后：调用量涨 40 倍，API 均价提高 101%
支撑这次收入切换的，是用户、调用量和价格一起上升。
截至公告日期，智谱 MaaS 平台用户数超过 740 万，较年初增长 144%；付费日活用户数较年初增长 603%；以收入计的前十大用户，日均调用量较年初增长 98 倍。
同期，智谱 MaaS 平台 Token 调用量较年初增长超过 40 倍，其中 Coding Plan 调用量增长超过 23 倍；API 平均售价提高约 101%，Coding Plan 订阅价格也有上调。
财报里有一句话很关键：“上述增长不是以价换量的结果。”
也就是说，智谱上半年的增长，来自更高频的使用，也来自更高的价格。管理层在电话会中提到，“智能上界决定定价权，Token 消耗规模决定价值体量。”这可以解释为什么 Coding 会被反复强调。
在智谱的能力阶梯里，Chat 交付一次回答，Coding 开始交付可验证结果，Agent 交付多步任务链，Co-work 进入真实工作流。Coding 之所以重要，是因为代码能不能跑、问题有没有修复，相对容易验证，也更容易形成持续调用。
这也是智谱把商业化路径从“卖模型”推到“卖调用”的基础。模型能力越能进入高价值任务，API 价格才有上调空间；调用越频繁，MaaS 收入才更接近平台型收入。
据财报电话会，截至 8 月末，智谱 MaaS 平台按月度收入年化计算的 ARR 达到 16 亿美元，按周度年化口径超过 20 亿美元。ARR 不是已经确认的收入，但它能反映当下调用和付费的增长速度。
2、毛利率转正到 24.6%：关键在能力、单位 Token 成本和国产芯片
收入增长之后，第二个要看的指标是毛利率。
2026 年上半年，智谱开放平台及 API 业务毛利率从去年同期的-0.4% 提升至 24.6%，实现由负转正。公司给出的原因包括规模效应、定价上调，以及推理成本下降。
成本端的变化尤其重要。智谱称，2026 年初开始全面实施 All-in-Infra 战略，将国产芯片纳入主力推理算力，已经实现 10 万级国产芯片的规模化低成本推理，单位 Token 推理成本较年初下降 80%。
这直接关系到大模型公司的商业质量。调用量越大，算力成本越敏感。如果单位 Token 成本降不下来，收入增长会被推理开销吃掉；如果成本曲线改善，API 业务才有更大的毛利空间。
另一个可以放进这条逻辑里的，是智谱在财报中提到的“智能-成本”帕累托前沿。简单说，大模型竞争不只看谁的模型更强，也要看同等能力下谁的调用成本更低。
根据 Artificial Analysis 的数据，GLM-5.3 和 GLM-5.3-Flash 都被放在全球模型的成本-智能前沿上：前者对应更高智能上界，后者则把单任务成本压到更低水平。
这个位置很关键，它说明智谱想证明的不是单点模型能力，而是“能力向上、成本向下”能同时发生。对于一家主要收入已经切到 API 和 MaaS 的大模型公司来说，这直接关系到后续能不能把调用量增长，真正转化成更好的毛利和商业效率。
财报显示，2026 年上半年，智谱开放平台及 API 业务毛利率从去年同期的-0.4% 提升至 24.6%，实现由负转正。公司给出的原因包括规模效应、定价上调，以及推理成本下降。
智谱还在财报中提出“算力乘数”这个指标，即每投入 1 元算力，对应多少开放平台及 API 收入。报告期内，这一指标较去年同期提升约 14 倍。公司自己的说法是：“每投入人民币 1 元算力换回的收入在增加。”
过去 11 个月，智谱连续迭代 GLM-4.6、GLM-4.7、GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2 和 GLM-5.3。8 月，智谱发布 GLM-5.3 与 GLM-5.3-Flash，并向全量用户开放 GLM Coding Plan 订阅。
财报显示，智谱目前的重心处在 Coding 到 Co-work 之间。编程方向已经成为公司收入增长的重要来源，网络安全则是进展较快的 Co-work 场景；法律、金融、教育等方向仍处在较早阶段。
从这份中报看，智谱想给市场看的主线已经比较清楚：API 和 MaaS 成为主收入，Coding 拉动高频调用，国产芯片和基础设施优化压低推理成本。
接下来更值得观察的是，这条曲线能持续多久。模型能力继续提升，客户调用是否还能保持增长；价格上调后，需求是否稳定；从 Coding 到 Agent、Co-work，能否出现更多可规模化付费场景。
如果这些问题有连续答案，智谱的故事就会从“大模型第一股”，走向一家真正由调用量、定价权和成本效率共同支撑的大模型公司。
