文 | 唐辰同学
美团这个季度的盈利，是友商送的？
8 月 28 日，美团发布 2026 年上半年及二季度财报。上半年营收 1956.82 亿元，同比增长 10.1%；经营亏损 37.79 亿元，净亏损 46.7 亿元；经调整 EBITDA（息税折旧及摊销前利润）10.49 亿元，经调整净亏损 24.44 亿元。
二季度营收 1046.4 亿元，同比增长 14.4%；经营利润 26.91 亿元；期内利润 21.55 亿元，较上年同期的 3.65 亿元增长 490%。而就在上一个季度，美团还亏着 68.3 亿元。
半年总账还是亏的，主要是一季度的坑太深，把二季度赚的都填进去了。
从亏 68.3 亿到赚 21.55 亿，前后摆动了近 90 亿元。补贴的水龙头一关，美团也实现了连续三个季度亏损之后，再次单季盈利。
其最主要原因在于，外卖大战趋于结束，阿里、京东恢复理性，不再持续疯狂烧钱。
回头看，这场仗打了约一年半：2025 年初京东入局外卖，4 月淘宝闪购上线，7 月阿里甩出 500 亿补贴把仗打到最烈。直到监管出台规范化指导，战火才逐渐熄下来。
换句话说，美团二季度的利润，主要是“省出来”和“等出来”的。行业停战“送（放水）”了一部分利润，夏季旺季效应也帮了忙。
美团的底盘，没有崩塌
外卖大战不打了，我们也能从中看到美团真正的家底。其单季盈利，赚在哪了？先看几组数据：
经营利润率转正至 7.9%，同比、环比都在改善；
核心本地商业经营利润 56.68 亿元，同比增长 52.3%；
配送服务收入 268 亿元，恢复 13.1% 的正增长。
这说明，美团的底盘还没崩塌，其核心业务的造血能力还很强。比如配送服务收入的两位数正增长，指向的是美团的履约网络、配送能力以及单量都没有被冲垮。
最值得关注的还是商品服务收入 35.93 亿元，增长 78.9%。这一块归于核心本地商业，主要源于自营药品、酒类等即时零售品类的销售。美团正把生意从“撮合”往“供给”延伸：平台不只帮你找到店，还直接把货送到你手上。
而即时零售，本就是淘宝闪购和京东这一年多主攻的战场。美团往供给里延伸，等于在对手的进攻路线上筑工事。这条线越粗，美团对交易闭环的掌控就越深。
这种以攻为守，对阿里、京东的冲击最直接，杀伤力也最强。
但有个容易被忽略的细节：美团盈利的时间点，刚好卡在外卖大战熄火之后。各家的竞争烈度下降，利润也就是“省”出来了。
也就是说，美团利润转正，内部的经营改善、外部的“战场安静”都有贡献。即便财报里没有进行拆分，但至少不能完全归功于自身的努力。
试问一下：如果外卖大战再起，美团 7.9% 的利润率，还能稳住吗？
显然，答案不在美团手里。这场战争，美团始终不掌握主动权。多少有点“看天吃饭”的意思。
外卖大战烧掉的不只是真金白银，更打乱了美团 AI 的步调。王兴只能是“不惜一切捍卫市场份额”，甚至不惜牺牲短期利润。
所以，有观点称，这个季度，美团的盈利是友商“送”的，也不算太夸张。
但王兴还是希望掌控竞争的节奏，继续坐在牌桌主位。他的最大依仗就是，美团手里攥着本地生活最要命的一环：配送。
很多人说“美团做的是苦生意”，是在“弯腰捡钢蹦”。
但其中的门道，王兴想得很清楚。美团首先是个平台，为了维护平台的高利润，它自建了一个几乎零利润的配送服务，其真实目的还是想垄断本地生活的配送服务。它拥有最多的订单，配送尚且不赚钱，其他第三方配送公司就更别奢望了。
这也是王兴的底气。他曾表示，美团最核心的壁垒是四个方面，即时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI 技术。
美团一度接近登顶，但一战又打回了原形。
家底没塌，但旧格局塌了。只要阿里、京东还在牌桌上，美团就再难回到以前的位置。
以核心本地商业为例，本季经营利润率 7.9%，与 2024 年二季度 25.1% 的高点还差太远。美团需要多久才能追回去，还得看“友商”给予多大的压力。
阿里给它设定了一个时间预期：三年。二季度阿里中国即时零售收入同比大增 45% 至 532.95 亿元，主要由淘宝闪购和盒马驱动，减亏速度快于市场预期。
同时，阿里把即时零售的盈利时间表定在了 2029 财年。这等于向美团宣告，外卖大战可能结束了，但即时零售的战争还在继续。
王兴若无法在核心本地商业之外培育出新增长点，他在外卖大战之前的从容和攻击力，恐怕很难再找回来了。
美团把时间窗口，用在了哪
单季盈利让王兴缓了一口气，也给美团一个窗口期。外界也在关心，美团把赚到的钱，重点花在哪里了？
在我看来，美团在两个地方押注。
一个是短期就能看到回报的海外市场。
今年 7 月，Keeta 在沙特实现盈利。从 2024 年 9 月试运营算起，22 个月就跑通了 UE。作为对照，Keeta 在中国香港用了 29 个月，沙特快了 7 个月。
这套模式的核心是，先在一个城市打磨模型，跑通之后再向全国铺开。其经验实际就只有两条：补贴给得抠，履约效率抓得紧。或者说，美团 22 个月跑通 UE，关键还是靠运营密度堆出来的效率。
按王兴的说法，沙特是一个规模比香港更大、也更陌生的市场。在更大的市场更快跑通模型，说明这套模式在海外具备较强的可复制性。
巴西则是另一种打法：单点突破。美团选择聚焦圣保罗，这座城市占了巴西整体餐饮市场的大约四分之一。
王兴在业绩会上的措辞也很克制：“保持灵活、迭代战略”、“在更广泛扩张前会先改善当地运营并建立差异化优势”。其言外之意，对于巴西市场，美团没有盈利时间表。
当然，这笔海外盈利同样要打个问号。二季度，美团新业务整体仍亏损 17.39 亿元；Keeta 的“盈利”，也可能有砍补贴换来的账面成绩。
另一个是无法预见未来的 AI 投入。
业绩会上，王兴说，美团不会去竞争成为“Token 工厂”。
这是在定调子：美团 AI 不会去抢模型厂商的生意。它握着本地生活最高频的交易入口，其模型和 AI 产品的核心价值是，如何帮助美团用户高效地完成每一笔真实交易。
美团称，正在持续加强 AI 能力建设，推进业务场景 AI 化。比如自研大模型 LongCat 2.0，这是在全国产算力集群上完成训练与推理全流程的万亿参数模型。
CatPaw 是供给侧，全场景 AI Agent 平台，已在餐饮、美业、宠物医院等场景完成验证。“小团”是需求侧，从搜索问答升级成能下单、打车、订位的执行代理。
再往上，美团推出即时零售行业首个 AI 全域解决方案，在餐饮、服务零售、医药健康、酒店旅行里部署专业化 AI Agent。
美团 AI 要争夺的是本地生活工作流的定义权。因为补贴能拉来用户，但锁不住用户。一旦商户把经营搬进 CatPaw，用户把决策交给“小团”，就换成了工作流的粘性，这比价格的粘性难迁移得多。
用户和商户可以轻易选择某一个模型，但他们在体验、习惯定性后，就很难离开这套长在美团生意上的 AI 基础设施。
这就和阿里、字节、百度的 AI 叙事拉开了差别，美团不比算力、Token，它比的是优势的场景渗透，把 AI 当成嫁接在数百万商户、数亿用户、峰值日订单上亿之上的粘合剂。
这套打法的要害在于落点：CatPaw 解决的是商户的接单、备货、营销，小团解决的是用户的“帮我搞定”，AI 嵌在交易链路里，不只停在对话框里。模型可以换，基础设施的位子很难换。
而美团的底气，恰恰来自配送这门“苦生意”。跑腿、送外卖这些场景，让美团手里攒下了别家没有的数据：商户的菜单和库存、骑手的轨迹和运力、用户的下单时间和口味。
这是靠骑手一单一单送出来的“活数据”，本地生活工作流的定义权，一半写在这一层。
王兴的 AI 路线是打出了一张别人暂时够不到的牌。他解释说，“AI 能力的长期价值，是能否真正进入真实工作流、解决真实问题，并形成长期稳定的基础设施能力。”
这不难理解，豆包和 CatPaw 对一家宠物医院进货周期的理解，是完全不一样的。
不过，王兴也说了，AI 投入会审慎考量回报率。美团的这两个押注，各有各的代价。AI 是慢变量，投入大、周期长，短期内只会拖累利润表；海外是快变量，见效快，但天花板和地缘风险都摆在那里。
这个风险已经体现在财报里了。二季度，美团研发开支 76.7 亿元，同比增长 22.5%，是所有费用科目里增幅最高的；研发占收入的比例，从 6.8% 提到了 7.3%。
一快一慢，一短一长，两条曲线要同时供血，考验的是美团现在的现金流，以及资本市场的耐心。
外卖大战的余波、补贴的反复、消费的冷暖，任何一项波动，都可能让美团二季度的盈利显得单薄，也差不多动摇了王兴的“道心”。
但有一点是确定的：美团真正要全力投入的还是 AI，并把赚到的钱都砸进去。
他之前的判断是，AI 是未来3~5 年美团最大增长引擎。
当旧战争结束，AI 的新牌局才刚刚发牌。美团证明了自己在旧战争里还很能打，那王兴接下来还需要证明，不靠对手的“友善”，他依然也能过得很好。
对当下的美团而言，修复业绩只是表象，重塑市场信心、巩固核心壁垒，才是重中之重。
参考资料：
- 虎嗅，《阿里还是那个阿里，但美团也很难回到过去》
- 唐辰同学，《王兴再次为美团 AI 吹响“进攻”号角，然后呢？》
