文/窦文雪
编辑/子夜
近日，在 AI 全产业“All in”的阿里，交出了一份反差鲜明的 AI 账单。
8 月 20 日，阿里发布 2027 财年第一季度（2026 年第二季度）财报。期内实现营收 2689.53 亿元，同比增长9%；经调整 EBITA (息税及摊销前利润)为 273.29 亿元，同比下降 30%，净利润为 104.44 亿元，同比下降 75%。整体上保持了上个季度营收小幅增长，但利润承压的业绩特征，阿里将利润收缩归因于对科技领域的持续重金投入（含 AI 基础设施资本开支）、商誉减值及股权投资公允价值变动。
阿里 2027 财年第一季度财报新闻稿，图源阿里集团官网
这个财季，阿里将披露结构进行了重新划分，从原有的“1+6+N”架构，调整为阿里巴巴电商集团、AI 云与计算服务、AI 实验室与应用以及“所有其他”四大板块。
其中，AI 相关的业务被清晰地分成了供给与应用两个板块，AI 云与计算服务由阿里云板块和平头哥芯片业务合并而成；AI 实验室与应用板块则包括 AI 模型研发部门、千问C端事业部和千问办公事业部。
而这两个板块的业绩表现颇具反差，也成了行业讨论的焦点。
AI 云与计算服务实现营收与利润双双大幅增长，云业务的经营杠杆进一步释放；而 AI 实验室与应用业务，收入不到 40 亿元，却产生了 138.61 亿元经调整 EBITA 亏损，成了拖累集团利润的主要原因。
阿里一向对自己下定决心做的事不吝投入，在即时零售大战中是如此，在“All in AI”的大潮中也是如此。
在过去的一段时间中，阿里对这两项站位不同的 AI 业务都投入了不少资金，但两种业务的商业化回报已经出现严重分化，尤其是 AI 应用方面，还没有释放出明显的商业化回报信号。
但阿里还需要继续投入。
就在今日，阿里巴巴宣布启动新股配售，拟按每股 112.70 港元配售 7.1 亿股新股份，配售总金额 800 亿港元。此次配售面向美国境外投资者发行，募资净额将全额用于全栈 AI 能力建设与云基础设施扩张。
消息传出后，阿里股价跌超8%，对于阿里的 AI 未来前景，资本市场的态度耐人寻味。
1、阿里靠 AI 赚到了哪些钱？
在过去很长一段时间中，阿里集团增长势头最稳的板块就是云，在今年第二季度也是如此。
这个季度，云智能集团加上曾经属于其他业务中的平头哥，成为 AI 云与算力服务分部，实现 484.37 亿元的收入，同比增长了 45%。
对比上个季度，阿里的云智能集团收入同比增长了 38%，本季度有明显的加速；外部商业化收入同比增长幅度从 40% 增加到超过 45%，整体表现与上个季度持平。
具体来看，AI 相关产品采用量的提升依旧是阿里 AI 云业务增长的主要推动力。AI 相关产品在本季度实现收入 123.76 亿元，占板块总收入的近 26%，同比增长超过 150%，连续第十二个季度实现三位数同比增长。
相对应的是阿里云和平头哥芯片在市场中获得不少客户的青睐。
根据 Omdia 的《中国 AI 云市场份额 2025》报告，阿里云在中国 AI 云市场中的份额达到了 38.1%，位列第一。
平头哥真武芯片通过阿里云服务，已经在自动驾驶、互联网、金融服务等 20 多个行业的超过 650 家外部客户中实现广泛的商业化应用。
收入增长之外，阿里也确实在这项业务中赚到了钱。
本季度，该项业务的经调整 EBITA 从去年同期的 24.19 亿元增至 56.28 亿元，同比增长了 133%；EBITA 利润率从去年同期约7% 提升至约 12%。
这些收入与利润的增长，与行业需求的爆发有关。
2026 年以来，AI Agent 应用的爆发推动 Token 调用量指数级增长，各大厂商一改 2025 年“价格战”的态度，腾讯云、百度智能云、阿里云等在今年 3 月纷纷宣布涨价。
其中，阿里云 AI 算力、存储等产品最高涨价 34%。其中平头哥真武 810E 等算力卡产品上涨5% 至 34%，文件存储产品 CPFS（智算版）上涨 30%。
云服务厂商的涨价，一方面让阿里云服务锁定了在今后一段时间的毛利率优势，也从侧面反映了市场对云算力的需求仍然旺盛，2026 年二季度，全球企业在云基础设施服务方面的支出达 1430 亿美元，同比增长 43%，创八年来最高。
在市场需求的推动下，阿里过去在 AI 基础设施上投入的资产已经能看到回报。
2025 年 2 月，阿里曾在行业内公布了三年 3800 亿元的 AI 算力投资计划。到本季度末，该计划已累计投入约 1900 亿元，进度已经过半。
不过管理层在财报发布会中表示，按照目前 AI 产品毛利水平，相关资本开支有望在 3 年回本，甚至随着 AI 产品毛利率持续提升以及自研芯片使用比例不断提高，回报周期有望进一步缩短至 2.5 年甚至 2 年。
在供给端的回报可观，但“供需兼修”的阿里，在应用端的商业化可能就有些压力了。
2、阿里的 AI 应用，还在烧钱
与云和芯片业务增长相对的，是阿里在 AI 实验室与应用上的巨损。
今年第二季度，阿里将原属于其他业务中的 AI 模型实验室、千问 2C 事业部（即千问 App）及千问办公三大板块整合为“AI 实验室与应用”分部，而这些业务从杂项中被剔除后，也第一次将 AI 应用层面的真实盈亏情况展现了出来。
本季度，该分部收入仅为 33.38 亿元，同比增长 16%；但经调整 EBITA 亏损高达 138.61 亿元，而去年同期亏损仅为 32.24 亿元，一年扩大 330%，亏损额是收入的 4.2 倍。
对于亏损的原因，阿里解释称是“AI 能力投入增加，叠加千问 App 相关推理成本上升”所致。
AI 大模型的推理与部署都需要花费成本，这是很多大模型厂商都在面临的现状，这一点无可厚非。
比较值得关注的是被“点名”的千问 App，在过去的半年中，它投入巨大，却回报甚少。
自去年 12 月开始，阿里就对这个核心的C端应用寄予厚望，彼时的阿里成立了千问C端事业群，由集团副总裁吴嘉挂帅。
集团内部当时对千问 App 的期待是希望它能取代夸克，成为阿里 AI to C 的超级入口，今年春节前不久，千问 App 宣布全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务。
图源千问 AI 平台官网
为了进一步拉新，千问 App 又在随后的春节期间启动了 30 亿元春节请客计划，以免单、现金红包等形式覆盖吃喝玩乐场景，试图用“撒钱”的方式让用户养成在千问上点外卖的习惯。
砸钱拉新是阿里在扩展C端市场时惯用的手段，也往往能达到预期的效果。
免单活动首日，千问 DAU 从前一日的 706 万飙升至 5848 万，大涨 727.7%；次日达到 7352 万的峰值。QuestMobile 数据显示，活动前两日即吸引超 3000 万用户参与。
随后，千问 App 的几次拉新动作也都在短期内产生过不错的效果，例如在高考季推出免费 AI 志愿填报活动，截至 7 月 8 日，累计超 4000 万用户向千问咨询高考志愿等问题，总计领取 2300 万份免费 AI 志愿报告。
但急于营销获客的千问 App，实则并没有做好留客的工作。流量常常来得快，去得也快。
在春节期间，千问 App 就经历过长时间的“宕机”，且有不少用户反馈称自己用千问 App 无法得到想要选择的店家链接，很多用户在活动结束后就再也没点开过千问 App。
根据摩根士丹利 3 月发布的春节 AI 应用市场复盘研报，2026 年春节 AI 红包大战期间，千问 App 活动前日均使用时长为 6.3 分钟，春节高峰后因用户行为以领券下单为主，人均时长最低跌至 3 分钟，降幅达 51%；千问 App DAU 峰值为 7350 万，补贴结束时近乎腰斩。
巨大投入没换回用户留存，反而让千问 App 过去的付出显得并不划算。
DataEye 研究院预估，春节期间元宝、豆包、千问三款 AI 产品春节前后营销战预计共花费超 100 亿。其中，元宝 10 亿，豆包 15 亿-20 亿，而千问的投入最高，达到了 60 亿，折算下来单个日活获客成本为 144 元左右。
而另外一个刚刚完成重组的产品千问办公，目前也还没有脱离投入期。
千问办公的动作很快。其在短期内就完成了 QoderWork、悟空、MuleRun 三个智能体的整合，7 月底启动内测，8 月初正式公测。
图源千问 AI 平台官网
组织调整本身就需要大量的投入，更何况千问办公目前还正处于公测阶段，尚未开始拓展市场，现阶段用户规模可能很有限，付费转化也尚未充分释放，如果想让千问办公跑出优势，阿里就还需要倾注更多研发、算力和组织资源。
因此短期内，千问办公也难实现收支平衡。
一直在“出血”的千问 App 和千问办公，如今也都要想办法“回血”了。
3、两个“千问”，如何赚钱？
尽管在云服务的身上看到了回本的趋势，但如今的阿里还是有点扛不住在 AI 产业上的持续投入。
今年第二季度，阿里经营现金流为 229.45 亿元，同比增长 11%；自由现金流则由去年同期净流出 188.15 亿元扩大至净流出 446.7 亿元。
两项数据之间的反差，根源还是在于阿里正处于 AI 基础设施的加速扩张期，内部 AI 应用的需求增长与外部客户的算力供给扩张，形成了双重资金消耗。
公司在本季度的资本性支出激增，达到了 676.78 亿元，较去年同期的 386.76 亿元增长了 75%，这个数据远远超过市场预期的 360 亿。
财报解释称，投入主要用于 AI 基础设施，随着 Agent 使用量激增，公司在 GPU 之外还需要大规模采购 CPU，同时叠加存储涨价、交付周期性等因素。
图源阿里集团官网
最新披露的配售消息也印证了阿里一方面需要加码投资，另一方面急需资金回笼的现状。
阿里今天股价的震荡，体现出市场的担忧，一方面在于股权价值在短期内遭遇稀释，阿里在尚处于修复通道的背景下启动大规模权益融资，摊薄了老股东的股权收益；更深层的担忧在于，阿里原本的轻资产平台运营被打破，其转向重度 Capex 投入让市场对其原有的稳态现金流预期逻辑发生了变化。
除了在 AI 基础设施上“浮盈加仓”，趁市场需求旺盛之时尽可能吃到更多红利，阿里也在 AI 应用上想办法赚钱。
尤其是千问 App 一改过去的C端超级入口定位，开始在 AI 办公工具上尝试获得商业化回报。
今年 8 月，千问 App 正式推出办公助理付费会员，会员等级分为高级、精英、旗舰三档，连续包月价格分别为 19 元、49 元和 128 元，连续包年价格则为 200 元、568 元和 1499 元。
除此之外，依靠阿里电商运营的优势，千问 App 也在做商家智能体的拓展，6 月 3 日，千问 App 宣布向第三方 Agent、Skill 全面开放，所有企业都可以在千问运营自己的品牌 Agent。
不久前，阿里千问还官宣将作为 AI 能力集成至 Apple 智能，为 iOS、iPadOS、macOS 和 visionOS 的中国用户带来智能体验，这也是千问 App 的一种商业化尝试。
另一款产品千问办公相比千问 App 而言，其身处离C端用户与生意更近的位置，是阿里在办公领域商业化的核心产品。
连线 Insight 了解到，目前，千问办公在阿里体系中的战略优先级很高，阿里内部从算力到资源，正在向千问办公倾斜。
另有媒体援引阿里内部人士透露，千问办公被定义为阿里云与钉钉“唯一主推的 SaaS 产品”，底层人才和算力将全部整合进千问办公。阿里云被明确要求“不得挖钉钉相关团队人员”，产品团队归属钉钉，销售与运营由阿里云负责。
阿里集团官网
在这样的情况下，千问 App 更需要尽快证明自己的赚钱能力，对于掌舵千问 App 的吴嘉而言，如何在保持千问 App 独立性的情况下，找到规模化商业路径，是他面临的最大考验。
未来，市场对于阿里的关注已经从投入多少，转变为如何赚钱，从目前的情况来看，阿里的 AI 故事进入了下半段，需要拿出更好的结果说服市场。
（本文头图来源于阿里集团官网。）
