文 | 侃见财经
“国产 GPU 第二股”沐曦股份，近期动作频频。
此前，沐曦股份与优必选签署战略合作协议，合资成立曦选创智科技有限公司，聚焦具身智能芯片的研发与产业化。这也是继英伟达联手宇树科技布局人形机器人产业后，又一家入局具身智能赛道的芯片厂商。
就在布局具身智能赛道的消息披露不久，沐曦股份再度提速，正式冲刺港股 IPO。
近期，沐曦股份发布公告称，为适配业务发展需求、进一步完善公司治理、夯实核心竞争力、全面推进全球化战略，公司拟发行境外上市外资股（H股），并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。据悉，沐曦股份于去年 12 月 7 日才登陆上交所科创板完成上市。
这意味着，此次冲击港股 IPO，距离其A股上市仅间隔半年左右。
从当前市场环境及企业自身经营现状来看，沐曦股份的融资需求十分迫切。截至目前，沐曦股份尚未实现盈利，2022 年至 2025 年累计亏损超 38 亿元。持续的高额研发投入，需要企业储备充足现金流，若能成功登陆港股，将有效缓解公司的资金压力。
从二级市场表现来看，2026 年以来，沐曦股份走势表现平平。截至最新收盘，其年内涨幅为 32%，总市值达 3082 亿元，而同期半导体板块整体涨幅高达 76%，个股跑输板块幅度明显。
不难看出，沐曦股份若想在港股上市后收获更高估值，除了切入具身智能赛道打造新故事，还需拿出更多具备说服力的核心增长点。
“国产 GPU 第二股”的深层焦虑
沐曦股份 2020 年 9 月成立于上海浦东张江科学城。
公开资料显示，沐曦股份创始人陈维良、彭莉、杨建，均为国际芯片巨头超威半导体（AMD）前核心技术骨干，三人在 GPU 领域累计拥有超 40 年研发经验。其中，陈维良曾任 AMD 全球 GPU 设计总负责人，主导完成 15 款高性能 GPU 芯片的流片与量产工作；彭莉是 AMD 全球首位华人女科学家；杨建则兼具国际前沿芯片技术视野与国内产业化落地经验。
这支实力过硬的创始团队，让沐曦股份在仅有技术蓝图与团队优势的初创阶段，就获得了资本高度认可：成立仅一个月，便拿下近亿元天使轮融资；成立四个月，完成由红杉中国领投的数亿元 Pre-A 轮融资。成立五年间，沐曦股份累计完成七轮增资，募资总额高达 126.4 亿元，背后汇聚国调基金、上海科创基金、红杉中国等上百家知名投资机构，资本底蕴十分雄厚。
2025 年 12 月 7 日，顶着“国产 GPU 第二股”光环的沐曦股份登陆科创板，上市后市值一度突破 3300 亿元，成为资本市场的热门标的。
看似风光无限的背后，沐曦股份的发展焦虑已然凸显。结合侃见财经观察，公司当前正深陷技术追赶滞后、行业竞争加剧的双重困境。
在技术层面，英伟达凭借超 80% 的全球 GPU 市场份额和数万项高壁垒专利，搭建起近乎垄断的技术护城河。而沐曦股份的核心产品线，全面对标英伟达主流产品，其中曦云C系列对标英伟达 A100/H100，曦思N系列对标 T4 芯片。
但产品对标与技术追平，是完全不同的两个概念，沐曦想要赶超英伟达，难度极大。以公司主力产品曦云 C500 为例，这款对标英伟达 A100 的芯片，FP16 算力峰值为 240TFLOPS，显存容量为 64GB HBM2e。而英伟达早在 2022 年就推出了迭代产品 H100，其 FP16 算力可达 1979TFLOPS，性能约为 C500 的 8 倍；2024 年，英伟达再度推出性能翻倍的 B200 芯片。即便沐曦规划的下一代曦云 C700，目标直指对标 H100，但英伟达保持着一年一代的快速迭代节奏，让沐曦的产品始终处于“追赶上一代产品”的被动局面。
制程工艺的差距，更是难以逾越的硬性瓶颈。沐曦主力芯片曦云 C500 由中芯国际代工，采用 12nm 工艺；而英伟达 H100 依托台积电 4nm 先进制程生产。按照半导体行业摩尔定律，两代制程工艺的差距，短期内无法弥补。尽管沐曦基于全国产工艺打造的曦云 C600，已于 2025 年底顺利完成风险量产，但中芯国际当前最先进的制程节点，与台积电、三星仍有数代差距。这就导致在同等芯片面积、同等功耗条件下，沐曦芯片的晶体管密度与能效比存在天然短板，这类硬件层面的物理差距，无法通过芯片设计优化实现根本性突破。
在行业竞争层面，国产替代热潮催生了大批 GPU 初创企业，赛道内卷程度持续加剧。仅 2025 年 12 月至 2026 年 1 月短短一个多月时间，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯四家国产 GPU 企业密集登陆资本市场。叠加已上市的寒武纪、海光信息，以及处于 IPO 辅导阶段的燧原科技、瀚博半导体，国内主流 GPU 参赛企业已超十家，行业彻底从曾经供不应求的蓝海市场，迈入同质化竞争激烈的红海市场。
需要明确的是，GPU 行业并非容错率高的赛道，并非所有参与者都能走到最后。该领域研发投入极高、客户认证周期漫长，一旦头部企业率先实现大客户规模化出货，便能形成强大的先发优势与行业网络效应。目前，沐曦股份的客户资源主要集中在运营商、政府智算中心领域，互联网头部大客户仍在拓展阶段。而当前行业算力采购决策日趋谨慎，留给企业抢占核心大客户、巩固市场份额的窗口期正在持续收缩。
综合来看，即便手握“国产 GPU 第二股”的行业头衔、坐拥 3082 亿元市值，在技术迭代难度大、行业竞争白热化的背景下，沐曦股份的行业地位并不稳固，稍有落后便可能被市场淘汰。这也是其在A股上市仅半年，就火速筹划港股 IPO 的核心原因。
港股 IPO 背后的深层布局
想要读懂沐曦股份火速赴港上市的决策，首先要厘清公司当下的真实财务现状。
2025 年是沐曦股份登陆资本市场后的首个完整财年，公司交出了成长性亮眼的经营答卷：全年实现营业收入 16.44 亿元，同比大幅增长 121.26%；归母净利润亏损 7.89 亿元，较 2024 年的 14.09 亿元收窄 43.97%；经营活动产生的现金流量净额较上年改善 8.88 亿元；全年综合毛利率达 56.51%，同比提升 3.02 个百分点，盈利质量持续优化。
进入 2026 年一季度，公司增长势头延续，当期实现营收 5.619 亿元，同比增长 75.37%；净亏损 9884 万元，亏损幅度同比收窄 57.49%。
营收高速增长、亏损持续收窄的向好态势之下，是公司现金流持续承压、资金需求大幅攀升的现实困境。
数据显示，2025 年沐曦股份经营活动产生的现金流量净额为-12.60 亿元。虽然相较 2024 年-21.48 亿元的现金流缺口已有大幅改善，但公司自身的经营性造血能力，仍未实现正向循环。
截至 2025 年末，沐曦股份已落地部署十余座智算集群，算力网络全面覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台及商业化智算中心，业务布局落地北京、上海、杭州、长沙、香港等多个城市。公司推行的“1+6+X”战略，已在金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大核心行业完成场景落地与商业化应用，而大规模的算力布局与行业拓展，需要持续投入巨额资金支撑。
与此同时，沐曦股份始终维持高强度研发投入。2025 年公司研发费用达 10.27 亿元，同比增长 14.04%，研发投入占营业收入比例高达 62.49%。自 2020 年成立至今，沐曦股份累计研发投入已突破 32 亿元。
如前文所述，沐曦全线产品对标英伟达，而英伟达当前已形成代际性技术领先。为缩小技术差距、跟上行业迭代节奏，沐曦未来势必持续加码研发、扩大资金投入，高额研发支出已然成为持续消耗资金的“吞金兽”。
如若顺利完成港股上市，充足的增量资金储备，将为公司的持续研发攻坚提供坚实支撑。
除缓解财务压力、保障研发投入外，冲刺港股上市，更是沐曦保障产品持续迭代、稳固长期竞争力的关键布局。目前，沐曦股份拥有清晰的产品迭代规划：新一代训推一体 GPU 曦云 C700 处于研发规划阶段，面向科学智能场景的曦索X系列已于 2026 年 1 月正式发布，布局具身智能的端侧芯片，计划 2027 年下半年完成流片、2028 年实现量产落地。而公司与优必选合资成立的曦选创智，正是聚焦这一赛道开展专项研发。
根据沐曦股份披露的港股上市募资用途，本次H股募资将主要用于新一代通用 GPU 产品研发与商业化落地、MXMACA 软件生态搭建、产业链投资与并购整合、营销销售体系升级建设，以及补充日常经营流动资金。
硬科技企业的成长周期漫长且极具特殊性。行业规律显示，一款高端芯片从架构设计到流片验证，需要 2 至 3 年时间；产品定型后，量产爬坡仍需 1 年以上周期；最终实现规模化商业落地，还要历经客户认证、生态适配、渠道搭建等多个关键环节。港股上市带来的增量资金，将为沐曦的产品研发与技术迭代，筑牢双重资金保障。
综上，对沐曦股份而言，半年火速冲刺港股 IPO，绝非简单的资本扩容，既是缓解短期资金压力的现实选择，也是支撑长期技术突围、全球化布局的核心战略。
结 语
从A股上市半年火速奔赴港股，沐曦股份的迫切姿态，折射出国产头部 GPU 企业在行业洗牌中的生存焦虑与排位之争。
技术难以逾越的代际鸿沟、日趋激烈的行业内卷、尚未扭转的亏损现状，三重压力相互叠加，让沐曦股份始终处于紧绷的竞争状态。
港股 IPO 的落地，无疑将为公司研发迭代、业务扩张、生态完善注入关键动力，为企业发展筑牢安全垫。但资本加持并非万能解药，对沐曦股份而言，真正的核心考验，是能否依托增量资金，持续打磨技术、拓展市场、构建独家竞争壁垒。
国产 GPU 的突围长跑，才刚刚拉开序幕。
