文 | 文武赵
01
近日，老牌运动相机品牌 GoPro 在提交给美国证券交易委员会的文件中披露，公司持续经营能力存在重大不确定性。
GoPro 此前发布的 2026 年一季度财报显示，公司当季营收为 9910 万美元，同比下滑 26.2%；净亏损扩大至 8080 万美元，经营活动现金流为负 3660 万美元。公司随后在 6 月 1 日提交的8-K 文件中更新 2025 年财务报表，并加入“持续经营能力存在重大疑问”的审计意见。
截至 2025 年底，GoPro 现金及现金等价物为 4970 万美元。2025 年全年，公司营收为 6.515 亿美元，低于 2024 年的 8.015 亿美元；净亏损为 9350 万美元，经营活动现金流为负。
文件还披露，GoPro 面临多重流动性压力。公司融资协议包含最低流动性要求、EBITDA 目标和交叉违约条款。如果部分债务契约无法满足，相关债务可能在未来 12 个月内到期。
供应链压力也在加剧。GoPro 称，受供应商减产以及 AI 数据中心需求推高存储市场价格影响，部分存储组件价格在短时间内上涨 80% 至 115%。对于一家营收下滑、现金紧张的消费电子公司而言，这进一步压缩了其成本和利润空间。
而在十二年前，这家公司的市值曾经超过百亿美元。
02
Nick Woodman 出生于 1975 年，毕业于加州大学圣地亚哥分校视觉艺术专业。他不是工程师，也没有消费电子背景。1999 年到 2001 年间，他做过一家名为 Funbug 的网络游戏公司，主营模式是让用户玩游戏赢现金。公司融资 390 万美元，最终失败收场，Woodman 几乎颗粒无收。
失败之后，他去澳大利亚和印度尼西亚冲浪，待了几个月。在海浪里，他意识到一个具体的问题：他想拍下自己冲浪时的第一人称视角，但没有合适的工具。职业运动员有摄影团队跟拍，但普通人没有。他在冲浪板上捆橡皮筋，把一次性胶卷相机固定在手腕上，试图拍出自己的动作。
这个笨办法触发了产品想法。
2002 年，Woodman 用从父母和女友那里借来的约 35 万美元，创立了 Woodman Labs，这是 GoPro 的前身。最早的产品是一台 35 毫米胶卷腕带相机，定价 30 美元。他开着一辆改装面包车，沿着加州海岸线售卖，主要客群是冲浪者。
这个阶段的 GoPro，完全不像科技公司，更接近一个冲浪圈子里的小生意。它没有硅谷风投背书，没有发布会，没有科技媒体报道。
2004 年，公司推出第一款数码相机产品。2006 年，首款可以拍摄视频的 GoPro 数码相机上市，售价约 179 美元。这一年公司更名为 GoPro。
真正的转折出现在高清视频时代。2009 年，GoPro 推出 HD Hero，能够以 1080p 分辨率拍摄高清视频，同时保持防水、耐摔的外形。这款产品让 GoPro 从冲浪圈扩散到更广泛的户外运动群体：山地自行车、滑雪、跳伞、潜水、摩托车、攀岩。
2010 年，公司营收超过 6400 万美元。
03
GoPro 产品真正破圈是靠用户在 YouTube 上传的视频。
2010 年代初，YouTube 正处于高速增长阶段，高清视频内容稀缺，运动视频又天然具有高播放量。骑山地车冲下陡坡、跳伞从云端俯冲、摩托车穿越峡谷，这些画面在 YouTube 上动辄数百万次播放，而视频结尾或角落往往可以看到 GoPro 的 Logo。
这是一种不花钱的病毒式传播。拍摄者拍出了自己的高光时刻，同时为 GoPro 做了产品演示。
GoPro 把自己的标志性镜头语言，机位低、视角广、画面稳、动感强，通过用户自发传播，变成了一种大众认知。
2012 年，GoPro 营收约为 5.26 亿美元。这一年，Felix Baumgartner 完成红牛平流层跳伞项目"Red Bull Stratos"，从距地面约 39 公里的太空边缘跳下，全程有 GoPro 相机记录。这个画面被全球媒体转载。
当时的 GoPro 提供了一个可能性：普通人用一台小机器，拍出电影质感的冒险画面。
公司在这个阶段开始推出配件体系：头盔支架、胸带、手腕固定架、咬嘴固定架、吸盘支架、骑行支架……配件和相机绑定销售，提高了单用户价值，也构建了一定的生态壁垒。重度用户换新机时，往往会带着整套配件继续留在 GoPro 体系里。
2013 年，营收约为 9.85 亿美元。公司已经有了上市的基础条件。
04
2014 年 6 月 26 日，GoPro 在纳斯达克上市，股票代码 GPRO，发行价每股 24 美元。首日收盘于 31.34 美元，涨幅超过 30%。
这个开盘价格放到那一年的 IPO 市场也算不错，但真正的爆发在之后。2014 年 10 月，GoPro 股价一度触及 93 美元以上，市值超过百亿美元。Woodman 的个人财富进入了《福布斯》亿万富翁榜单前列。
华尔街对 GoPro 的高估值，有它自己的逻辑。
分析师当时把 GoPro 想象成一个三层叙事。
第一层是硬件：运动相机是一个真实品类，GoPro 是这个品类里的主导品牌，有产品、有渠道、有配件生态。
第二层是内容：YouTube 上的 GoPro 内容持续爆发，让它看起来像一个天然的用户生成内容平台，有媒体公司的属性。
第三层是品牌：GoPro 不是普通影像品牌，它和极限运动、户外文化、年轻人的冒险精神绑定，接近 Red Bull 那种卖生活方式的商业模式。
这三层叠加在一起，给了分析师一个有弹性的估值空间：它可以往软件订阅走，可以往媒体变现走，可以往品牌延伸走。它的天花板在哪里，取决于公司选择往哪个方向走。
2014 年全年，GoPro 营收约为 14 亿美元，同比增长 41%。这是公司历史上的营收峰值。
05
好景不长。2015 年，GoPro 营收约为 16.19 亿美元，随后开始下滑：2016 年约为 11.85 亿美元，下滑幅度明显。
这段时间里，GoPro 试图开辟第二条产品线。
无人机在 2015 年、2016 年成为消费电子里增速最快的品类之一。大疆这家深圳公司已经凭借 Phantom 系列无人机在全球市场站稳脚跟，空中影像成为继运动相机之后另一个爆发性的消费影像品类。
GoPro 的判断是：如果能做出一款搭载 GoPro 相机的消费级无人机，就能把"第一人称冒险影像"的概念从地面延伸到空中，同时也能扩展出一个新的产品市场。
这个产品被命名为 Karma。
2016 年 9 月，Karma 正式发布，售价 799 美元。它的外形是可折叠的四旋翼，能够携带 GoPro Hero5 Black 拍摄，配备手持云台，可以在地面拍摄时继续使用。发布会评价尚可。
但十六天后，GoPro 宣布召回全部已售出的 Karma 无人机，数量约 2500 架，原因是部分设备在飞行过程中出现断电、失去动力的情况，存在安全隐患。公司提供全额退款，并暂停销售。
这次召回在时间节点上极为糟糕。同一周，大疆发布了 Mavic Pro，可折叠、便携、稳定、航拍画质出色，售价 999 美元。两款产品同期出现在消费者视野里，Karma 刚刚因为安全问题退出货架，Mavic Pro 开始接受预订。
GoPro 重新上架 Karma 的时间是 2016 年底，但市场窗口已经收窄。Karma 在航拍稳定性、续航、图传距离、操控体验上全面落后于大疆的产品线，而大疆在接下来的一年里继续推出新品，把价格压到更低、性能推到更高。
2018 年 1 月，GoPro 宣布退出无人机市场，同时裁减约 270 名员工，占员工总数约 20%。Karma 作为一条产品线，存续时间不到两年。
06
无人机失败是内部决策问题，但手机对 GoPro 的冲击，是一个长达十年的慢压力：手机把 GoPro 的潜在用户群截走了。
GoPro 的真正重度用户是职业冲浪者、山地车手、跳伞运动员、水下摄影师，他们对防水深度、广角焦段、帧率性能、防摔结构有特定需求，手机无法完全替代。但 GoPro 的增量用户，是一批被"酷感"和"冒险感"吸引进来的普通消费者：他们偶尔滑雪、偶尔旅行、偶尔骑行，买 GoPro 有一定的场景需求，但这个需求并不高频。
iPhone 从 2016 年的 iPhone 7 开始加入光学防抖，后续机型陆续加入 60fps 4K 录制、慢动作、超广角镜头、防水等级提升。安卓旗舰机的摄影能力在同一时期也快速推进。手机不需要完全等于 GoPro，只要"对普通用户来说足够用"，就已经足以截掉这批用户的换机理由。
更根本的问题是使用路径。GoPro 拍完之后，需要把内容导出到手机或电脑，才能分享到社交平台。手机拍完可以直接发布。在短视频平台（抖音、Instagram Reels、TikTok）兴起之后，"拍完即发"变成内容生产的默认节奏。GoPro 的内容需要多一到两步，这个摩擦在短视频时代被放大了。
GoPro 的营收从 2016 年的约 11.85 亿美元，经过几年波动，到 2021 年约为 11.61 亿美元，短暂回升（部分原因是疫情期间户外运动需求增加和产品升级）。但从 2022 年开始再度下滑：2022 年约 10.94 亿美元，2023 年约 10.05 亿美元，2024 年 8.01 亿美元，2025 年 6.52 亿美元。
07
GoPro 在运动相机这个品类里，面对的竞争对手在 2018 年之后变得更具体。
大疆从无人机切入运动相机，2018 年推出 Osmo Action 系列，直接对标 GoPro 的主力产品线。大疆的优势除了价格，还有整套影像系统的能力：飞控算法、图像稳定、画质调教，以及背后的供应链规模和研发投入。
大疆的 Osmo Action 产品在防抖表现、低光拍摄和 App 使用体验上，与 GoPro 的 Hero 系列形成正面竞争。
影石 Insta360 走了不同的路线。它最早做 360 度全景相机，在这个细分品类里积累了算法和光学能力。2019 年开始，影石推出面向运动场景的非全景产品，加入 AI 辅助剪辑、自动追踪、主角视角这些功能，把"拍完怎么用"的问题变成产品卖点。影石的用户不需要花大量时间剪辑，拍完之后 App 可以自动生成高光片段。
公开数据显示，Insta360 在 2023 年全球消费级全景相机市场份额约为 67.2%。部分媒体和市场机构报告显示，到 2024 年，影石在某些口径下的运动相机销售额已与 GoPro 接近甚至超过。
GoPro 的 Hero 系列并没有停止更新。Hero 11 Black、Hero 12 Black、Hero 13 Black 在感光元件、防抖算法、视频规格上持续迭代。TechRadar 2026 年的行动相机评测中，GoPro Hero 13 Black 仍然排在前列。但同一份评测里，DJI、Insta360 也都有产品入围推荐列表，覆盖了高端拍摄、低价入门、全景记录、vlog 等不同需求。
GoPro 能守住的，是品牌认知和重度用户群体；失去的，是中间那批价格敏感、需求不那么极致的用户。
08
大约从 2019 年开始，GoPro 公开强调软件订阅服务作为商业模式的一部分。
GoPro 的订阅包叫做 GoPro Subscription（早期版本叫 GoPro Plus），包含云端自动备份、相机损坏替换折扣、Quik App 高级剪辑功能、购买相机的优惠价格等。订阅费用约为每年 49.99 美元或每月 5 美元。
这个方向有一定效果。2023 年，GoPro 订阅用户数约为 260 万；2024 年，订阅和服务收入约 1.07 亿美元，同比增长约 10%；2025 年，这部分收入约 1.06 亿美元，基本维持。
但这个数字对应的是什么体量？2025 年总营收 6.52 亿美元，订阅和服务占比约 16%。即便订阅增长，也无法弥补硬件下滑带来的缺口。
订阅业务的另一个结构性问题是：它和硬件装机量高度绑定。订阅用户必须是 GoPro 相机用户。相机销量不增长，订阅用户的天花板就摆在那里。
相机本身的购买频次又不高，用户买一台 GoPro，可能用三到五年才会考虑换机。低频硬件很难养出高频订阅用户的积累。
09
2025 年的财务状况，比营收数字呈现出来的更紧张。
年底现金约 4970 万美元，是一个运营几亿美元规模公司的薄弱缓冲。2025 年经营现金流为负，意味着公司靠主营业务已经无法覆盖运营支出，需要依赖融资安排维持现金位置。
2025 年 8 月，公司与 Farallon Capital 完成了一笔融资安排，用于偿还到期的可转换票据。2026 年 2 月，GoPro 新增一笔可转换长期债务。这些安排附带债务契约，包括流动性下限、EBITDA 目标等条款，以及交叉违约条款，一旦其中一个贷款方认定触发违约，其他贷款方也可能依据合同要求提前偿还。
同期，GoPro 还面临存储组件成本压力。SEC 文件中披露，内存类组件的采购成本在短时间内上涨 80% 至 110%。Digital Camera World 的报道将这一成本上涨与 AI 数据中心大量消耗 NAND 和 DRAM 存储资源联系起来，存储厂商把产能优先分配给大客户和高利润订单，消费电子公司在供应链里的议价能力相应下降。GoPro 还持有部分不可取消的存储组件采购订单，在销售疲软的背景下，这类订单意味着现金流出压力无法灵活调整。
2025 年净亏损约 9350 万美元。
2024 年，GoPro 进行了大规模裁员，削减运营成本。2026 年 4 月，公司宣布新一轮裁员，规模约为员工总数的 23%。
与此同时，公司宣布正在进行战略评估，包括出售公司的可能性，并聘请投资银行 Houlihan Lokey 协助寻找潜在买家或合作方。
公司也在试图打开专业市场。GoPro 相机曾被用于 NASA Artemis II Orion 航天器的相关记录场景。公司在国防和航空航天应用上有一定布局，这些领域对相机的耐久性和视角多样性有真实需求。但专业B端市场的采购周期长、认证门槛高，订单规模和节奏都与消费市场差异较大。
GoPro Hero 13 Black 在 2025 年仍是市场上可用性强的运动相机，品牌在运动影像领域的认知依然存在。但这些资产能否支撑公司走出财务困境，取决于能否找到外部资本或战略买家，以及现有现金能否撑过交易窗口。
10
把 GoPro 的历史，有几个时间节点值得单独标出来。
2004 年到 2013 年，是品类创建期。GoPro 用近十年时间，从手工销售的腕带相机发展成全球运动相机的主导品牌，核心是产品定义准确、用户自发传播有效、配件生态有一定壁垒。
2014 年，是估值高峰。市场把 GoPro 定价为一个有媒体、软件、平台潜力的公司，但公司的实际能力仍然集中在硬件研发和渠道销售。
2015 年到 2016 年，是战略分叉点。Karma 失败、无人机市场丢给大疆，GoPro 确认了自己在飞行影像领域没有竞争优势，第二条产品线折戟。同期，手机摄像头加速进步，开始截取 GoPro 的边缘用户群体。
2018 年到 2021 年，是硬撑期。GoPro 退出无人机、多次裁员、压缩成本，靠核心运动相机维持营收。订阅服务开始作为结构调整方向推进，有一定成效但体量有限。Hero 系列继续更新，产品仍然有竞争力。
2022 年至今，是下行通道。营收连续四年下滑，从超过 10 亿美元降至 6.52 亿美元。影石、大疆从不同方向蚕食市场。现金消耗加快，债务压力收紧，审计意见在 2026 年发出了最正式的警告。
GoPro 创造了运动相机这个消费电子品类，这一点没有争议。在它之前，不存在一个专门为运动场景设计的、小型、防水、广角、耐摔的消费级摄像产品。它教育了市场，定义了产品形态，建立了品牌认知。
但从行业历史来看，品类开创者和品类的长期主导者，经常不是同一家公司。PalmPilot 定义了 PDA 品类，但最终被智能手机吸收；BlackBerry 定义了移动邮件和商务手机，但没有守住触屏时代；Fitbit 定义了消费级可穿戴运动追踪，最终被 Google 收购。
GoPro 走到今天这个位置，有外部变量，也有内部选择。外部变量包括手机摄像头的进步节奏、大疆和影石的崛起、供应链成本波动、存储组件价格上涨。内部选择包括 Karma 的推出方式和时间节点、无人机业务的执行能力、从硬件向软件订阅转型的力度和速度、内容平台方向的探索深度。
哪些是可以做不同选择的，哪些是行业结构决定的，很难事后切割干净。
GoPro 留下的产品，包括 2025 年仍在销售的 Hero 和 Max 系列，在专业用户和重度用户中仍然有实际用途。这家公司的故事还没有最终结局。但从 2026 年 6 月的这份8-K 文件来看，它走到了这条路上最窄的地方。
- 主要数据来源：GoPro 历年年报及 SEC 文件、普华永道审计意见、Digital Camera World、TechRadar、Vanity Fair 等公开报道。部分竞争对手市场份额数据来自第三方机构报告，口径不同，供参考。
