出品｜态度·财报
作者｜汉雨棣
编辑｜丁广胜
2026 年第一季度，美团实现营收 910.39 亿元，同比增长 5.6%，在即时零售竞争白热化的背景下保持了收入的韧性增长。
但在收入扩张的同时，盈利能力出现剧烈波动：期内净亏损 68.27 亿元，而去年同期为盈利 100.57 亿元，同比由盈转亏；经调整净亏损 49.68 亿元。
从分部数据来看，核心本地商业分部的经营溢利由盈转负，降至亏损 20 亿元；新业务分部亏损收窄至 21 亿元，经营利润率同比改善 2.4 个百分点至-7.8%。销售成本占比从 62.8% 大幅上升至 71.5%，销售及营销开支占比从 17.6% 飙升至 25.2%，成本端的剧烈膨胀是利润由盈转亏的直接推手。
表面来看，美团交出了一份从百亿盈利到 68 亿亏损的成绩单。但比盈亏方向更值得关注的，是亏损质量与市场预期的微妙反差。这份财报的真正核心关键词并非亏损本身，而是 “盈利修复的信号已初步显现” ——尽管行业竞争仍在上演，但美团的补贴策略已从“全面应战”转向“审慎控损”，亏损结构正在发生方向性变化。
1、亏损开始主动收窄
亏损的主要来源——销售及营销开支同比飙升 51.1% 至 230 亿元，占收入比达 25.2%，研发开支同比增长 22.0% 至 70 亿元，均反映了公司为应对竞争所付出的代价。
在监管部门持续倡导反内卷竞争、行业竞争趋于理性的背景下，三大平台纷纷收紧补贴力度。在这一转折窗口期，美团交出的亏损规模远小于市场此前预期——市场普遍预期经调整净亏损约 68 亿元，而实际为 49.68 亿元，约“少亏”18 亿元，这在投资者眼中是一份带有明确减亏信号的成绩单。
此外，非国际财务报告准则计量的经调整 EBITDA 从 2025 年同期的盈利 123 亿元转为亏损 30 亿元，经调整亏损净额也从去年同期的盈利 109 亿元转为亏损 49.68 亿元。但核心本地商业的经营亏损环比大幅改善，叠加新业务亏损的同比收窄，多条战线同步呈现减亏拐点的信号值得高度关注。
如果说 2025 年的美团财报讲述的是“被动应战”的故事，那么 2026 年一季度的财报正在传达一个不同的信号：补贴最激烈的阶段正在过去，亏损正在从“被动扩大”转向“主动收窄”，而财务拐点的兑现速度和节奏，将成为影响后续市场定价的核心变量。
这一变化发生在监管收紧的窗口期内。美团 CEO 王兴在 6 月 1 日财报电话会上直言：“仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的。如果行业竞争能够保持当前理性状态，叠加二季度旺季效应，预期第二季度外卖 UE（单位经济模型）将较第一季度实现显著改善。”他同时透露，美团 AI 智能体“小美”与腾讯元宝的合作即将上线，公司仍在持续加码 AI 投资。
2、没有赢家的外卖战
这场外卖大战没有真正的赢家。
阿里是亏损规模最大的一家。 2026 年 Q1，淘系电商及即时零售业务（含淘宝闪购、饿了么）调整后 EBITA 同比下降 40%。汇丰研报测算，过去 12 个月阿里在即时零售上亏损高达 870 亿元，远超美团和京东的同业务板块。但阿里管理层定位淘闪为“电商生态协同入口”，而非独立盈利单元，其核心目标是激活传统电商存量用户，中长期仅要求微利——这与美团必须以外卖 UE 独立转正为生死线的逻辑存在根本差异。
京东 2026 年一季度归母净利润 51 亿元，同比下滑 53.2%。财报解读中反复提及的核心原因是：新业务板块（含外卖）亏损 103.5 亿元，较上年同期扩大了约 6.8 倍。不过环比去年四季度，京东新业务的亏损从 148 亿元收窄至 103.5 亿元，减亏趋势已经出现。从经营逻辑看，京东的战略路径已从“全面进攻”转向收缩，其重点正在转向高毛利、品质化的商超即时零售赛道，而非继续在外卖领域与美团贴身肉搏。
综合来看，美团并非唯一承压的玩家，但各家路径已经分化：阿里押注生态协同，京东收缩止损，抖音靠内容蚕食，而美团则死守配送履约壁垒，同时加速 AI 赋能、食杂零售与海外扩张。烧钱换规模的阶段已经结束，下一轮较量是效率、服务与生态的综合比拼。
3、何时能扭亏为盈？
来看一个完整的环比变化表，把过去五个季度核心本地商业的经营利润变化拉一条完整的曲线出来：
从核心本地商业的经营表现来看，2025 年第一季度该分部盈利 135 亿元；第二季度虽未单独披露利润额，但随着补贴大战全面启动，正式进入烧钱周期；第三季度转为亏损，经营亏损率达 21.0%，亏损持续扩大；第四季度单季亏损 100 亿元，较第三季度环比收窄 5.5 个百分点；到了 2026 年第一季度，亏损大幅收窄至 20 亿元，环比减亏高达 80 亿元。
回看更长的时间轴，核心本地商业的经营利润从 2024 年全年的盈利 524 亿元，急转直下至 2025 年全年的亏损 69 亿元。真正的转折发生在 2025 年第四季度与 2026 年第一季度之间：2025 年 Q4 经营亏损率高达 15.5%，而 2026 年 Q1 已收窄至 3.2%。与此同时，新业务分部的亏损也从 46 亿元收窄至 21 亿元，两大业务合计减亏超过百亿元。
销售及营销开支也从 2025 年 Q4 的 317 亿元骤降至 230 亿元，环比减少 27.6%，营销策略在监管压力和自身战略调整下显著转向克制。
各家券商对美团扭亏时间的判断高度一致，分歧仅在于节奏的快慢。
摩根士丹利给出了最细致的路线图：预计 2026 年 Q1 核心本地商业经营亏损 43 亿元（实际公布为 20 亿元，比预测更优），Q2 实现经营层面收支平衡；即时配送业务的单位经济模型（UE）将从 2026 年 Q1 的负 1.3 元逐季收窄至 Q2 的负 0.6 元，预计 2026 年 Q3 达到转正。大摩同时假设外卖业务 UE 自 2027 年起稳定达到每单 1 元盈利。
中信证券的判断相对保守但基调乐观：预计大力度的补贴战将在 2026 年内结束，行业格局有望走向稳定，Q2 的后续月份和夏季战役是两个关键观察节点。
开源证券给出了最为明确的盈利时间表：预测 2026 年 non-IFRS 净利润为-35 亿元（即全年仍小幅亏损），2027 年扭亏至 269 亿元，2028 年进一步增长至 579 亿元。
国海证券的预测则更偏右侧：2026 至 2028 年 Non-GAAP 归母净利润分别为-91 亿元、+280 亿元及 +446 亿元。
综合来看，券商核心预期高度集中，UE 转正的时间窗口锁定在 2026 年 Q3，公司级盈利的转折点基本确定在 2027 年。 对于投资者而言，接下来的两个季度将是验证拐点成色的关键观察期——如果 Q2 和 Q3 的 UE 数据能够如期改善，那么 2026 年 Q1 这份“亏损但超预期”的财报，将被重新定义为美团盈利故事的新起点。
