文 | 影子备忘录
一边往水池里拼命灌水，一边又打开出水口往外放水——这是阿里巴巴和腾讯在 2026 年 Q1 财报中呈现出的同一幅画面。但阿里在展示灌水成果，腾讯在解释放水的必要性。
2026 年 5 月 13 日，中国最大的两家互联网公司选择了同一天交卷。阿里巴巴的 2026 财年第四季度财报和腾讯的 2026 年第一季度财报，在同一天相继出炉。
阿里巴巴方面，营收 2433.8 亿元，同比增长3%，略低于市场预期。最令人瞩目的数字藏在利润表里——当季经营亏损 8.48 亿元，这是自 2021 年疫情以来阿里首次出现运营赤字；经调整净利润仅剩 8600 万元，而去年同期这个数字是 298.47 亿元，跌幅接近 100%。
腾讯这边，营收 1964.6 亿元，同比增长9%，触及近六个季度低点。但翻开资本开支那一页，数字变得有些刺激——一季度资本开支付款 370 亿元，管理层在财报中写得非常直白：“主要用于支持 AI 相关的投入”。
两家公司，一个季度，在 AI 身上合计“烧”掉了 638 亿元。
这就是当前中国互联网双雄面临的核心困境：一边在投资，一边在亏损；一边在憧憬未来，一边在承受当下。
这道关于“水池”的商业数学题，正在被阿里和腾讯用真实的真金白银演算。
同样的出水口，不同的进水口
如果把 AI 投入比作一个水池，这两家公司正以一种“既放水又灌水”的姿态，试图完成内部的引擎更替。
先看阿里的“出水口”到底有多大。
阿里巴巴截至 2026 年 3 月 31 日的第四财季，资本性支出达 268.87 亿元，全年资本性支出高达 1260.63 亿元。经营活动现金流量净额同比下降 66%，自由现金流净流出 173 亿元。这些数字指向一个清晰的结论：阿里在 AI 基础设施上投入的强度，正在以肉眼可见的速度侵蚀传统的盈利根基。
另一个值得注意的数字是，阿里当季调整后的 EBITA（核心获利能力指标）只有 51.02 亿元，同比暴跌 84%。
再看腾讯。腾讯一季度计入当期的资本开支为 319.36 亿元，同比增长 16%，环比却大增 63%。但如果把“资本开支付款”的口径算进去，这个数字达到了 370 亿元。
腾讯还披露了一组更微妙的对比数据：若剔除 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw 等新 AI 产品的所有影响，Non-IFRS 经营利润同比增幅将从9% 扩大至 17%。这意味着——AI 新产品在一个季度内对腾讯造成的利润拖累接近 88 亿元。
两家的故事确实都是“一边在灌水、一边在放水”，但两家“进水口”的表现却大相径庭。
阿里的“进水口”——也就是 AI 带来的业务增长——已经颇为可观。阿里云智能集团季度收入 416.26 亿元，同比增长 38%，外部商业化收入增速更是达到 40%，创近年新高。
尤其值得关注的是，AI 相关产品收入达到 89.71 亿元，在云外部商业化收入中的占比首次突破 30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。
阿里 CEO 吴泳铭在财报电话会上说了这样一段话：“目前 AI 发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI 的训练工厂和 AI 的推理工厂，背后都是 AI 数据中心的建设。”
与之相比，腾讯的“进水口”数据则表现得更像“对外没怎么出水，对内却没少放水”。腾讯营销服务收入同比增长 20% 至 382 亿元，财报明确将增长归因于“AI 驱动的广告推荐模型升级”。这是 AI 投入在本季唯一已经完整兑现成收入增长的环节。
但腾讯在 AI 商业化上的总体节奏是滞后的。腾讯并没有直接在财报中披露 AI 相关的产品收入规模，企业服务收入同比增长 20% 的部分原因中包括了“AI 相关服务需求”，但这个口径相当模糊。
腾讯管理层在 3 月份的业绩会上透露，2025 年对混元、元宝及其他新 AI 产品的投资约为 180 亿元，2026 年计划至少翻倍。这也意味着——腾讯的“进水”故事，可能要在下半年才能真正展开。
不只是在卖云，而是在卖“AI 工厂”
如果只看到阿里云的增速——哪怕是 40% 的外部商业化增速——就认为这就是阿里的 AI 终点，那看到的只是这幅长画卷的一个角落。
阿里真正的图谋，藏在吴泳铭在两场财报电话会上释放的信息里。
首先，阿里正在把云业务从传统的 IaaS（基础设施即服务）向 MaaS（模型即服务）全面转型。
阿里首次披露了 AI 相关年化经常性收入（ARR）指标，一季度已经突破 358 亿元。吴泳铭预计到 6 月份季度，包含百炼 MaaS 平台在内的 AI 模型与应用服务 ARR 将突破 100 亿元，年底突破 300 亿元。
这意味着什么？ARR 是衡量 SaaS 和订阅业务健康度的核心指标。阿里公布这个数据本身就是一个信号——它要将 AI 服务做成可预测、可量化、高利润的订阅模式。
财报同时强调，这部分的收入“高利润率优势逐渐凸显”，将成为“未来收入健康、高质量的增长支柱”。
其次，阿里“通云哥”三方协同的封闭生态正在形成闭环。
所谓“通云哥”，是阿里内部对通义大模型、阿里云和平头哥芯片三者的统称。国泰海通的研报指出，阿里的 AI 顶层战略正在从“比模型”转向“拼体系”，用“模型+生态 +AI Infra”争夺下一代平台。
这背后是用户数据的真实表现。通义千问 App 已全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、高德、飞猪等生态业务，春节期间 AI 购物 Agent 在 9 小时内订单突破 1000 万，带动超 1.3 亿用户首次体验 AI 购物。
而在B端，钉钉被定位为“企业级 AI 智能体平台”，悟空平台则是全球首个 AI 原生工作平台，承载将大模型能力嵌入企业工作流与业务系统的使命。
再次，阿里自研芯片已进入规模化落地期——这一点在财报中被反复提及。
截至 2026 年 2 月，平头哥真武芯片累计出货 47 万片，其中 60% 以上服务于外部客户。超 30 家车企及智驾方案提供商使用的真武芯片已突破 10 万卡；平头哥企业级 SSD 主控芯片镇岳 510 累计出货超 50 万。
阿里的逻辑逐渐清晰——用自研芯片锁算力成本，用云平台分发 AI 能力，用生态场景兑现商业价值。如果这个链条跑通，未来将是类似于苹果式“硬件+软件+服务”的封闭生态。
最后，阿里的算力资源已经严重供不应求。
吴泳铭在电话会上毫不掩饰地表示：“现在阿里的服务器内，几乎没有一张卡是空的。客户的需求无法完全满足，排队得还很多。”之后在另一次回应中进一步强调：“没有一张卡是空的”。
这背后折射出的是 AI 算力需求的爆发远超预期。阿里 2025 年 2 月宣布未来三年投入超 3800 亿元用于云和 AI 基础设施，但在本次电话会上，吴泳铭将这个时间轴拉长至五年。
他说，为支撑未来五年云和 AI 商业化收入超 1000 亿美元的目标，所需的算力中心规模较 AI 爆发前（2022 年）至少扩大 10 倍，“所需的资金将远超 3800 亿元”。
简单来说，阿里的赛道上，AI 已经不是在“试验”，而是在“大规模交付”。
腾讯的“船”与“水”追赶式豪赌的身段与困境
如果阿里像是在“收账”，那么腾讯显然还在“买船票”。马化腾在股东大会上有一段非常坦率的自白：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
这句略带自嘲的表态，精准概括了腾讯在 AI 时代所处的状态——不是缺席，而是从“迟到的焦虑”走向“追赶”。
腾讯在 AI 上的基础并不弱。混元大模型的 Hy3 preview 版本于 2026 年 4 月发布，以 Token 消耗量计，自 4 月 28 日起已成为 OpenRouter 平台上使用最广泛的模型，即便 5 月 8 日免费期结束后依然领跑。内部部署中，该模型已接入 131 款腾讯产品，Token 调用量较混元二提升了 10 倍以上。
但腾讯真正的差异化优势，藏在微信生态里——它正在探索将小程序代码转化为 AI 技能，使 AI Agent 能够调用小程序作为工具。
这意味着，微信小程序的 700 万+开发者，有望通过 AI 将能力以极低成本输送到几乎所有互联网服务场景，构成一道极高的生态护城河。
腾讯的管理层在财报电话会上也相当坦诚。首席战略官詹姆斯·米歇尔详细拆解了不同类型 AI 投入的回报逻辑——把 GPU 用于广告技术属于短周期投资，能较快提升收入；而大模型训练是长周期投资，积累的能力会在长期释放商业价值。
腾讯管理层还给出了一个值得玩味的判断：AI 时代不能照搬互联网时代的流量运营逻辑，AI 比拼的核心是智能能力，而智能能力本身有高昂成本，“单纯追求 DAU 与用户时长不具备经济性，更重要的是找到高价值使用场景”。
这个判断，某种程度上也是对同行的一种隐晦回应——暗示腾讯不会像一些竞争对手那样，简单地烧钱换流量。
这也解释了为什么腾讯在 AI 商业化上采取“先内后外”的策略：先用 AI 提升已有业务效率，再把成熟的 AI 能力通过云服务和 API 对外输出。
但腾讯面临的核心挑战同样不容忽视——算力资源的严重瓶颈。
今年一季度，腾讯 AI 相关投入在经营现金流中的占比约为 35%，但管理层明确表示，随着下半年国产自研算力资源逐月落地，资本开支的增幅会尤为明显。
管理层还透露，此前受限于 GPU 资源不足，腾讯云不得不将部分算力优先供给内部业务。但随着国产定制 ASIC 芯片逐步交付，腾讯云将获得更多算力用于外部商业化。
这意味着，腾讯的未来能走多快，在很大程度上取决于国产芯片的交付节奏，而不是腾讯自己的意愿。对于身处这场 AI 资本竞赛的四强之一来说，这无疑是一个潜在的巨大不确定因素。
两种逻辑，同一场豪赌
当我们把两家的策略放在一起对比，就能看清这场“AI 豪赌”的两条不同路径。
阿里走的是全栈集成路线——“从芯片到大模型再到应用”的纵深式打法。
从底层芯片（平头哥），到基础大模型（通义系列），再到云计算基础设施（阿里云），最后落地到具体的应用场景（电商、支付、本地生活、办公等），阿里试图构筑一条不可复制的全链路竞争优势。
它能在每一个环节做到自主可控，但也意味着资本的消耗密度极高。过去四个季度，阿里在 AI 基础设施和产品研发上的累计投入已经超过 1000 亿元。
腾讯走的是生态赋能路线——“用 AI 武装已有业务”的横向式扩张。
腾讯的底层逻辑是：先把 AI 能力注入社交、游戏和广告等核心业务，用 AI 加固护城河，再依托微信的超级流量池，将成熟的 AI 能力以 Agent 和小程序的形式输出给第三方开发者，构建去中心化的生态网络。
这种策略的好处在于投入相对稳健，因为核心业务本身就能提供坚实的现金流支撑。一季度腾讯经营现金流达到 1014 亿元，创历史新高，成为支持 AI 投入的坚实后盾。
但其挑战在于——在激烈的 AI 竞争中，这种“先内后外”的模式，能否抵消阿里等对手的 AI 应用在B端和C端的先发优势。
两家公司的 AI 战略，背后折射出的是一种深层次的行业焦虑——谁都不想在未来的科技版图上被边缘化。
中国 AI 大模型市场 2025 年规模已达 495.39 亿元，同比增长 49.1%，预计 2026 年将突破 700 亿元。
根据 OpenRouter 的最新统计数据，在 4 月 27 日至 5 月 3 日这一周内，中国大模型周调用量达 7.942 万亿 Token，反超美国的 3.258 万亿 Token，占全球总调用量的 33.2%。
摩根大通的分析报告指出，中国人工智能基础模型行业正步入商业化加速阶段，模型能力将决定定价权，较强与较弱公司之间的差距将日益扩大。
与此同时，华西证券对市场定价的分析也表明：“市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段。”
所以，市场的眼光已经在从“谁投入更多”转向“谁跑得更快、谁能兑现”。
AI 豪赌的下半场出路在哪里？
这笔 AI 的巨额账，究竟还要烧多久？
算力供给问题，可能是影响胜负的关键变量。
美国对华 AI 芯片出口管制持续收紧，2026 年最新法案明确禁止向特定国家出售第七代及以上 AI 加速卡。这种技术封锁迫使中国科技企业必须加速“国产替代”进程。
但一个戏剧性的转折是，2026 年 1 月美国正式放宽了对 H200 芯片的对华出口限制。如果是过去，中国企业可能会立即下订单抢购，但这一次，市场反应却出奇平淡。
除了字节跳动和阿里巴巴等少数追求算力规模的巨头仍在探询供货，大部分企业都异常淡定。
为什么？因为国产芯片真的“站起来了”。
2025 年，英伟达 CEO 黄仁勋在一次内部访谈中直言：“美国对华芯片限制是史上最蠢的政策，给了他们 50 年来最好的全国总动员的契机。”
事实上，2025 年新一代国产芯片的问世已经改变了算力市场的格局。华为昇腾 910C、寒武纪定制化 AI 芯片、百度昆仑芯 3 代等国产芯片性能大幅提升，与模型的协同优化日趋成熟。
这使得无论是阿里还是腾讯，在算力方面的未来都不再像 2023—2024 年那样受制于美国出口管制。现在它们只需要等待国产芯片的交付量逐步提升，就能用相对可控的供应链成本，支撑未来的算力消耗。
AI 商业化的变现路径和窗口期呢？
目前国内 AI 的变现路径大体可以分成四种：付费订阅、API 调用、生态捆绑和企业定制化服务。
但从标杆案例来看，中国 AI 商业化仍处于初期。根据市场数据，2025 年国内C端 AI 跑得最好的是 MiniMax，全年收入约 7903 万美元，海外收入占 73%，整体毛利率 25.4%。腾讯在全球 AI 智能体 WorkBuddy 上 DAU 国内居前，但距离实现大规模盈利还有很长的路要走。
换个角度想，这场 AI 豪赌的本质究竟是一场值得珍惜的战略机会，还是已经被竞争思维逼成了被迫的“军备竞赛”？
如果把这场“AI 豪赌”放到更长的时间坐标系里来看，它的意义不仅限于短期的财务回报。以中美 AI 竞争的大背景看，中国大模型产业链已经构建起基础层、技术层、模型层、应用层的完整体系。国家数据局数据显示，截至 2026 年 3 月底，全国智能算力总规模已达 188 万 PFLOPS。
整个产业的底层水位在集体抬升——尽管阿里和腾讯的个别季度利润出现了明显波动，但两家公司的 AI 产品收入、Token 调用量和商业化指标都在以极高的速度增长。
字节跳动、百度、美团等其他玩家同样在大规模增加资本开支。根据最新信息，字节跳动今年计划资本支出将超过 2000 亿元人民币。
这意味着，如果未来三到五年 AI 的商业化能接近当前阿里所披露的预期，那么先跑通全链条的企业将获得近乎垄断的市场定价权，它的盈利能力、估值的想象空间和竞争壁垒都是今天不可同日而语的。
回看两家的财报，阿里巴巴和腾讯站在 2026 年第一季度的交叉口，展示出了完全不同的 AI 逻辑和叙事。
阿里将自己比作“制造业的工厂”——训练工厂和推理工厂已经投产，AI 相关产品的 ARR 数据可以实证它正在经历从投入期向回收期转变。吴泳铭甚至给出了具体的量化指标：预计未来一年 AI 相关产品收入占比将从 30% 突破 50%，成为阿里云收入增长主要引擎。
腾讯则在积极地“养虾”——管理层提出了一个形象的概念：AI 时代需要像“养虾”一样培植新业务，需要耐心等待 AI 能力成熟并释放价值。腾讯的资产禀赋极其特殊，拥有中国最庞大的社交生态和游戏基因，但如何把用户流量最终转化成真金白银的 AI 收入，还需要时间来检验。
一个水池，一边放水，一边入水——面对这道数学题，阿里和腾讯各自给出了自己的解法。
但无论哪种解法，其底层的公式都一样——它们赌的是：AI 将从技术能力变成核心生产力，从成本中心变成利润中心。
而这场豪赌的结果，要等到下一次财报、下一年财报，甚至五年后的财报才能揭晓。
