文｜财天 COVER 杨十二
编辑 | 阳一
01、大模型公司，市值超过百度、京东
随着“龙虾”热度飙升，港股 AI 概念股涨疯了。尤其是国产大模型双雄，市值一度超越了国内多家头部互联网大厂。
3 月 10 日，大模型公司 MiniMax 收涨超 22%，股价涨至 1220 港元/股，总市值高达 3826.35 亿港元，超过了百度和京东集团。当日，京东集团在港股的市值为 3459 亿港元，百度市值为 3322 亿港元。
从 1 月 9 日登陆港股以来，MiniMax 这家成立才 4 年的公司股价一路狂飙。仅 3 月 9 日和 3 月 10 日两天，其股价就上涨了超过 51%。
与此同时，另一大模型龙头企业智谱股价 3 月 10 日涨幅超过 12%，收报 649 港元/股，市值约 2893 亿港元，盘中一度超过 3000 亿港元，当日市值也超过了快手、泡泡玛特。
3 月 10 日这一天，这对大模型双雄市值合计约为 6720 亿港元，相比前一日暴涨超 1000 亿港元。
3 月 11 日，MiniMax 和智谱股价双双回落，MiniMax 下跌 6.48%，智谱下跌 6.09%。
对于近期它们受到资本市场的热捧，行业内普遍认为，是由于开源 AI 智能体执行框架 OpenClaw（俗称“龙虾”）的爆火。
国内互联网和人工智能圈正在经历一场前所未有的“龙虾狂潮”。包括字节跳动、阿里、腾讯、百度、京东、小米等互联网巨头和 AI 大模型公司相继入局，掀起了一股“全民装龙虾”的热浪。但 OpenClaw 的本地化部署难度较高，用户不仅需要配置复杂的开发环境，还要面对高昂的 API 调用成本。有市场分析认为，“龙虾”这类产品的快速普及将显著推高 Token 消耗与云调用量，并为大模型企业的商业化注入新动力。
MiniMax 与智谱相继发布新品入场“吃虾”，则进一步点燃了行业与资本的关注。
早在 2 月 26 日，MiniMax 就上线了基于 OpenClaw 构建的云端 AI 助手 MaxClaw。3 月 9 日，它正式发布 Voice Maker 语音生成模型与 Music Maker 音乐生成模型，拓展其在多模态内容创作领域的布局，这两款产品均适配“龙虾”生态，通过 OpenClaw 及 MiniMax MaxClaw 即可使用，助力其深化与该开源 AI 智能体框架的绑定。
智谱也在 3 月 10 日宣布上线了 AutoClaw（中文名“澳龙”），号称是国内首款实现“一键安装”的本地版 OpenClaw 工具。官方透露，该工具预置 50 余种主流智能体技能，覆盖内容创作、办公提效、代码开发、营销策划、金融投研等高频应用场景，并内置了专为 OpenClaw 深度优化的“龙虾专属模型”Pony-Alpha-2。它和市面上云端方案的核心区别在于，可直接运行在用户自己的电脑上，不仅节省了月租费，响应速度也更快。
自上市以来，智谱与 MiniMax 这两家国产大模型企业的股价走势堪称资本市场“神话”。
两家公司几乎同步登陆港股，智谱于 2026 年 1 月 8 日上市，发行价为 116.2 港元，首日市值即达 578.9 亿港元，此后股价持续攀升。在其后上市的 MiniMax 发行价为 165 港元，上市首日便暴涨 109.09%，报收于 345 港元，市值一举突破千亿港元大关，并在随后的两个月内最高涨幅超过 6 倍。
02、营收大涨，亏损加剧
市值暴涨背后，这两家大模型公司虽然收入在持续增长，但都面临持续亏损的难题。
3 月 2 日，MiniMax 发布了年度业绩公告，这是其上市以来的首份年报。2025 年，公司整体收入与毛利双双实现高增长，营收为 7900 万美元（约合 5.4 亿元人民币），同比增长 158.9%，其中，超 70% 收入来自国际市场；毛利超 2000 万美元，同比暴涨 437.2%，毛利率从 2024 年的 12.2% 大幅提升至 25.4%。
2025 年，MiniMax 的业绩表现“冰火两重天”：收入大增的同时，其年内亏损为 18.71 亿美元（约合 129 亿元人民币），同比增长 302.3%；经调整净亏损也达到了 2.5 亿美元。这个亏损额也在逐年扩大，招股书显示，2023 年 MiniMax 净亏损 2.69 亿美元，2024 年净亏损增加到 4.65 亿美元。
具体到业务层面，2025 年，MiniMax 面向C端的 AI 原生产品收入约 5308 万美元，同比增长 143%，占收入的比重下降至 67.2%。公司表示，这一增长主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿的增强，以及海螺 AI 等产品的持续推广及商业化。此外，开放平台及其他基于 AI 的企业服务营收约 2596 万美元，同比增长 198%，主要由于付费客户数量增加。
但在研发层面，2025 年，MiniMax 研发开支为 2.5 亿美元，同比增长 34%，约为总收入的 3.2 倍。尽管公司的现金结余从 2024 年末的 8.81 亿美元增至 10.5 亿美元，但和高额的研发支出相比，其资金压力仍然是巨大的。截至 2025 年底，MiniMax 的资产负债率为 343.3%，较 2024 年末的 187.8% 大幅增长。
MiniMax 在 2025 年的净亏损额较高，部分原因是其金融负债公允价值亏损大幅增加所致。
值得一提的是，在去年 9 月，包括迪士尼等多家公司还对 MiniMax 提起诉讼，指控其视频生成模型“海螺 AI”对这些公司的内容构成了侵权。多方压力下，它的高估值仍然面临着巨大的考验。
智谱目前还未发布年报，但招股书显示，2025 年上半年智谱总收入 1.9 亿元，同比增长 325%，其中本地化部署收入 1.6 亿元，同比增长 504%，占总收入的 85%；云端部署收入 2900 万元，同比增长 61%，占总收入的 15%。
尽管收入快速增长，智谱也仍处于技术投入期。2025 年上半年，智谱的研发开支高达 16 亿元，同比增长 86%，约为同期收入的 8.4 倍。其中，72% 的研发支出用于算力服务。
受此影响，智谱 2025 年上半年经调整净亏损为 18 亿元。作为对比，2024 年全年经调整净亏损为 25 亿元，2024 年上半年净亏损为 10 亿元。
无论是以B端部署为主的智谱，还是靠C端应用带动营收的 MiniMax，它们都在面临高投入、高亏损的窘境。对于这两家公司而言，“养龙虾”的热潮既是改善业绩的机会，也是在新的 AI 入口大战中争夺生态位、将自身模型能力深入到用户实际应用的机会。但是否真能奏效，要看它们后续真正留住用户的能力。
资本市场的反应传递出了积极信号。随着 AI 智能体应用加速落地、Token 消耗量跃升以及算力效率持续的优化，大模型公司也在努力从资本叙事走向真正盈利的深水区。
