文/游璃
来源：BT 财经（ID:btcjv1)
如何在合规合法的同时，兼顾规模扩张和业务质量是周鸿祎必须要解的一道题，而问题的答案，绝不是上市这么简单。
没有人比周鸿祎更懂“左右互搏术”，多次公开宣称 360 不造车，最后和哪吒一起联合造了车，周鸿祎一直对外宣称自己不做互联网金融，最终自己的 360 数科即将实现双重上市。
今年的互联网中概股，几乎都在围绕回港上市做文章。前有小鹏理想，后有知乎贝壳，据港交所最新消息，由“360 金融”更名而来的“360 数科”也在 11 月 14 日通过了聆讯，未来将由花旗银行和中金公司保荐，主要希望募集资金，在研发投入和获客规模上有所突破。
2018 年就实现纳斯达克登陆的 360 数科，这次选择的回港方式是双重主要上市，程序虽比二次上市要复杂一些，但总的来说是更全面的风险规避措施。
它不是第一个吃螃蟹的，新浪财经统计显示，360 数科是继平安集团的金融壹账通后，又一家在两地双重上市的金融科技公司。另一个有趣的事情是，360 集团创始人周鸿祎目前在 360 数科的职位是董事会主席，同时是 360 数科第一大股东，按照这个节奏发展下去，周鸿祎会迎来又一次上市敲钟之旅。
投资界内因此发出艳羡之声的人不在少数，理由也被大部分媒体写得分明：赴美上市四年间，360 数科的营收可称稳定，2019 年至 2022 年上半年其收入总额分别为 92 亿元、136 亿元、166 亿元、85 亿元。360 数科最新收盘价报 14.87 美元，当前总市值 23.24 亿美元，仅次于平安集团旗下的陆金所控股（45.03 亿美元）。
但在硬币另一面，360 数科的用户增长开始放缓，经济状况整体下行同步带来了高逾期率及高监管风险等问题，周鸿祎想高枕无忧，还为时尚早。
“隐秘”的钱袋子
公开资料显示，周鸿祎及其家族是 360 数科绝对的话事人，他们以 14.3% 的股本总额权益拥有着 75% 的投票权，从这个角度看，360 数科头上毫无疑问地冠着周鸿祎的姓名。
360 数科的名字也在明晃晃地告诉世人，这个公司与更广为人知的 360 集团属于一母同胞。但周鸿祎外出社交时，后者往往享受着长子待遇，前者却几乎不会提起。
刚结束不久的乌镇互联网大会上，周鸿祎与张朝阳几乎是 PC 互联网时代延续至今仅有的两位还活跃的企业家，他们吸引了最多目光，然而周鸿祎的全部心力都用在了宣传 360 公司如何切入 SaaS，服务中小企业助力经济转型。此前的互联网安全大会上，周鸿祎一样是只提 360 公司注重安全，卖力宣传其不触碰用户隐私，360 数科则不予出镜。
这种出镜率上的“厚此薄彼”显然不是因为业绩相去甚远，因为早在 2021 年上半年，360 数科就完成了第五次对于 360 的核心指标赶超。提交给港交所的最新数据显示，360 数科 2022 年前三季度营业收入为 127 亿元，净利润约为 31 亿元，而 360 集团同期营业收入为 69.35 亿元，净亏损 19.64 亿元。
事实上，周鸿祎低调处理 360 数科的原因也正在于它过分惹眼的财务数据。
2019 至 2021 年，360 数科创造的利润分别为 25 亿元、35 亿元和 58 亿元，尽管 2022 年上半年 21 亿元的净利润没能保住昂扬态势，但仍然不改赚钱效应。目前 360 数科累计撮合贷款约 1.1275 万亿元，累计获批准信贷额度的用户达到 4130 万名，撮合的消费在贷余额达 1311 亿元。2022 年 Q3，360 数科营收为 41.44 亿元，净利润 9.88 亿元，利润率达到 23.8%。
反观老大哥 360 集团，起初的荣光一去不返，移动互联网时代的人们不再沉迷于为电脑杀毒，360 公司自然也就无人问津。2020 年开始，360 集团业绩进入下行期，2019 年 59.8 亿元的净利润迅速折半至 29.13 亿元，2021 年延续颓势继续滑落到 9 亿元——去年的这个时候，360 数科以 28.95 亿元的净利润，高出了 360 公司 406.12%。
到了今年，360 的情况更加严峻。第一季度勉强盈利 2.2 亿元，第二季度迅速由盈转亏，第三季度时亏损额度已经扩大至 15.66 亿元。360 如今市值 527.33 亿元，相比鼎盛时期缩水将近 9 成，从一线梯队跌落的它，如今看上去也失去了再爬回巅峰的能力。
不过，360 数科美其名曰一家金融科技公司，其本质主要是面向消费者和小微企业做信贷服务和撮合贷款。
资料显示，360 数科最早脱胎于 360 集团旗下的 360 金服，后者于 2016 年拆分独立为 360 金融。2020 年，360 金融更名为 360 数科，现旗下产品包括 360 借条、360 小微贷、360 分期等。截至今年上半年，360 数科累计为 2560 万名借款人，撮合贷款 1.13 万亿元，同期累计获批准信贷额度的用户达到 4130 万名，在贷余额为 1505 亿元。
此外，360 数科的个人贷款，平均每笔金额已经从 2019 年的 4260 元上升至如今的 7707 元；小微企业单笔贷款金额，也从去年的 19023 元，增加到今年的 23245 元。正是个人和小微企业借多了，这才支撑起 360 数科不凡的赚钱能力。
对比 360 集团与 360 数科，后来者赶超老大哥已经是板上钉钉，周鸿祎想要推动 360 数科回港上市顺理成章。事实上 360 数科能有今天的成就，与它早年间积极上市的果断不无关系。
互联网金融行业分析师周永辉回忆到，2013 年腾讯、阿里等巨头开始布局互联网金融时，周鸿祎还在对外宣称自己不做这块业务，“但到了 2015 年，他也坐不住了。”那年 3 月 360 金服成立，8 月 360 集团为其带来千万级别的天使轮融资，随后在 2018 年，360 金融奔赴美股，正式上市前的 4 轮融资里除了最后一轮不曾披露，360 集团都有参与。
红利还能维持多久？
从 360 集团的多次注资不难看出，周鸿祎十分看重互联网金融这块业务，证据之一就是对公司的掌控权始终要握在自己手里。360 数科提供的招股书也证明，360 集团一直是 360 数科的重要合作伙伴，从早期 360 借条主要转化 360 体系的用户，到当下利用 360 浏览器及 360 手机助手等产品矩阵宣传推广，360 集团都作为 360 数科的一大助力存在。
不过周永辉认为，360 数科现在能在互联网金融领域站稳脚跟，周鸿祎重视并甘愿借 360 集团东风只是其一，更重要的是它入局迅疾，抢占了空白期的红利。
“从成立到上市，360 金融只花了 3 年时间，后来不过两年，监管层就开始对互联网借贷进行整治合规，蚂蚁金服和京东金融都是在那个时候把名字改成了科技公司，但还是没能成功上市。”周永辉说，360 数科某种程度上来说是走在了监管的步子前面，互联网金融行业里不乏比它优秀的标的，只不过它吃到了上市红利，获得了更多露面机会。
但对于金融科技的合规化讨论，近些年来是持续进行的。
据《第一财经》报道，2021 年 4 月时，360 数科及其他 12 家主要金融科技平台被中国银保监会、中国证监会等金融监管机构集体约谈，强调金融活动将全部纳入监管。2021 年 7 月，央行征信管理局还向 360 数科等 13 家网络平台发出了《关于断直连的通知》，要求在助贷类平台机构与金融机构之间引入持牌征信机构，杜绝用户个人信息从收集有关信息的网络平台直接流向金融机构。
从这个角度看，监管合规仍然是悬在互金中概头上的达摩克利斯之剑。为了规避这些问题，突出科技属性、弱化金融标签是包括 360 数科在内的企业不约而同采用的办法，但从业务来看，它们中的大多数还是倚重金融业务。
招股书显示，360 数科主要创收的业务是向金融机构提供技术解决方案，其中又可分为信贷驱动服务和平台服务两类。信贷驱动服务可以理解为承担中间人角色，通过匹配潜在借款人与金融机构，收取以息差为主的服务费；平台服务则主要包含面向金融机构的智能营销服务、转介服务及风险管理 SaaS 等，两者最大的不同是信贷驱动需要承受潜在违约风险，平台服务的模式更轻，科技属性也更明显。
2019 年以来，360 数科在调整业务架构上就下了很大功夫。
2022 年上半年撮合的总贷款规模中，信贷驱动服务占据的比例从此前的 86.1% 下降到了 45.2%，平台服务贡献率从 13.9% 上升到 54.8%，实现了对信贷驱动服务的超越。不过从净收入构成来看，截至今年三季度末，信贷驱动服务对收入的贡献依旧大幅高于平台服务，69.7% 的占比比起去年同期提升了 8.5 个百分点。想要摆脱市场及监管的固有印象，360 数科还有很长的路要走。
外患待解，内忧犹存
除了前述监管风险外，360 数科也需要应对诸多对手的挑战。
雪球大V、职业美股投资人陈达在自己的专栏里写道：“互金这个行业此时此刻，有一种山雨欲来风满楼的前夜感，比如最近集中传闻京东科技港股上市推进，蚂蚁消金增资落锤——感觉，政策面要松绑，赛道要打开了。”
其实比起蚂蚁金服和京东数科，360 数科始终不是具有碾压性优势的一方。按照周永辉的说法，“毕竟蚂蚁和京东背后都有数得上名号的电商巨头，支付宝和京东白条本身就跟借贷相关，搭建互联网金融体系就是人家业务板块的一部分，协同效应很明显。但是 360 集团和 360 数科之间的业务联络关系就远得多，更何况 360 现在还自身难保。”
另一方面，360 数科自身在经营方面的难关也不少，本次上市或是周鸿祎与公司业务对赌的最后一波红利。
招股书披露的数据显示，360 数科的获客成本正不断升高。2019、2020、2021 直至今年上半年，360 数科名下具有获批授信额度的单个用户拉新成本，分别为 216 元、138 元、228 元及 365 元。
但是每年的消费者借款人数，却并不与获客成本呈正相关关系。2019 年至今，360 数科的消费者借款人数飘忽不定，分别为 1160 万、990 万、1020 万和 530 万。无论在哪家互联网企业，用户规模下降都是大问题，这意味着公司业务触达天花板，失去成长性的一家企业，无疑对未来是迷茫的。
与此同时，360 数科的贷款利率也呈现下降趋势。同样时段内，360 公司的名义年利率从 16.6% 下降到了 12.9%，实际年利率也从 28.8% 一路走低至 23.0%。此外，360 数科的贷款逾期率逐年走高，到了今年 6 月末，360 数科 30+ 天的贷款逾期率从 2.8% 提升到了 4.4%，90+ 天的贷款逾期率也从 1.3% 提升到了 2.6%。
网络信贷一直以来都是监管部门重点关注的领域，周永辉说：“外界传言的高利贷、套路贷、催收吃人血馒头等流言，既是互联网金融行业被污名化的表现，但也是灰色地带里确切存在的不争事实。”
如何在合规合法的同时，兼顾规模扩张和业务质量是周鸿祎必须要解的一道题，而问题的答案，绝不仅仅是上市这么简单。
