文｜财华社
宁德时代（03750.HK）、恒瑞医药（01276.HK）等A股年内成功赴港上市，并在H股市场取得较A股为高的溢价，A股赴港潮更为汹涌。
近日，携"华为"概念的赛力斯（601127.SH）通过了港交所聆讯，距离上市只差临门一脚，择日全球发售即可圆满"A+H"双融资平台。
只是，此前在A股市场的风光表现，赛力斯这次能成功复制到港股吗？
赛力斯是谁？从合资造车到绑定华为，新势力的逆袭之路
赛力斯始创可追溯到 1986 年，历经三次创业。
第一次创业：1986 年成立重庆巴县凤凰电器弹簧厂，以生产及销售弹簧和减震器。
第二次创业：到了 2003 年，与东风汽车合资进入整车制造领域。
第三次创业：2016 年全面转型至新能源汽车领域并在上交所上市。
赛力斯爆发拐点在于 2018 年，与华为启动联合研发"驼峰智能增程系统"，并于 2021 年发布问界（AITO）品牌。
当前，赛力斯已推出问界 M5、问界 M7、问界 M8 和问界 M9 四款车型，见下图。
此外，赛力斯还有售燃油车，但贡献已逐年减少，于 2025 年上半年的营收占比大约缩减至 1.9% 左右。
资本补血：千亿棋局的资金渴求
赛力斯此次赴港上市的核心诉求，藏在其募资用途规划中。
聆讯后资料集显示，赛力斯计划通过这次港股 IPO 募资，主要用于研发投入，多元化营销渠道、海外销售及充电网络建设，以及营运资金，反映出其对于构建核心竞争力与出海扩张的需求。
通俗点讲：赛力斯正处在"花钱换增长"的关键期。
目前，赛力斯赚钱能力在不断提升：赛力斯于 2024 年实现盈利，录得净利润 47.40 亿元（单位人民币，下同），利润率为 3.3%，2025 年上半年净利润达 30.77 亿元，利润率也由上年同期的 2.1% 提升至 4.9%。
同时，烧钱力度也不断攀升：目前，赛力斯运营开支的投入并没有随之而下降，尤其是研发费用，占收入的比重于 2024 年为 3.8%，到 2025 年上半年上升至 4.7%。
另外，销售及经销费用占总收入的比重也由 2024 年的 13.2% 进一步上升至 14.3%，可见其在研发与营销方面所下的功夫。
此外，赛力斯未来还将进一步提升魔方技术平台的架构能力和智能座舱及辅助驾驶技术，加强研发关键动力系统技术，以及探索 AI 的发展，研发成本还将持续攀升。
更关键的是，赛力斯正处于全球化扩张的关键节点。
目前，赛力斯已在欧洲、中东、美洲和非洲的多个国家进行业务布局。
在欧洲方面，已扩展到挪威、德国、英国、瑞士等市场，但海外市场的本地化生产、渠道建设与品牌推广均需巨额资金支撑。而此番港股上市不仅能拓宽融资渠道，更能为赛力斯吸引全球资源赋能海外扩张。
对于资产权益比高达 4.22 倍、杠杆比率（负债与所有者应占权益之比）达到 3.21 倍的赛力斯而言，港股上市带来的增量资金，将成为其平衡财务结构、支撑战略落地的"输血站"。
华为绑定：估值重构的核心锚点
在赛力斯的港股上市叙事中，"华为合作"始终是最核心的价值标签，更是其撬动国际资本的关键筹码。
作为华为智选车模式的深度合作伙伴，赛力斯与华为的绑定已从技术层面延伸至资本领域——2024 年 8 月，赛力斯以 115 亿元收购华为引望的 10% 股权，成为这家智能汽车技术公司的三大股东之一，进一步锁定了华为在智能驾驶、智能座舱等核心领域的技术支持。这种深度绑定直接转化为市场竞争力。
但硬币的另一面是"依赖风险"的隐忧。
尽管赛力斯在努力构建自主研发能力，但问界系列的核心技术仍高度依赖华为。若未来双方合作模式调整或华为技术授权政策变化，将直接影响赛力斯的产品竞争力。
此外，华为同时与奇瑞、江淮、长安等多家车企开展智选合作，赛道内的"内部竞争"也可能稀释赛力斯的独特性优势。
这些风险点，或将成为港股投资者的关注点。
风险暗礁：估值泡沫与竞争压力的双重考验
尽管赛力斯的港股上市之路看似顺风顺水，但前路仍布满风险暗礁。其中，估值合理性与市场竞争压力最为突出。
从行业竞争来看，全球新能源汽车市场正从"增量扩张"转向"存量博弈"。
海外市场上，特斯拉（TSLA.US）持续降价抢占市场份额，比亚迪（01211.HK）、理想汽车（02015.HK）、蔚来（09866.HK）、小鹏（09868.HK）等加速海外布局，赛力斯面临的竞争压力与日俱增。
国内市场上，华为智选模式下的奇瑞智界、江淮尊界等车型陆续上市，分流了部分市场需求。
赛力斯 2025 年上半年新能源汽车收入为 579.52 亿元，按年下降 3.73%，相比之下，做增程式新能源汽车的理想汽车今年上半年车辆销售营收约 535.64 亿元，按年下降 1.85%。
2025 年上半年，赛力斯的新能源汽车毛利率为 26.5%，按年提升了 3.7 个百分点，或主要得益于利润率较高的问界新车型销量增加，相比之下，理想汽车的车辆销售毛利率为 19.58%，按年上升 0.57 个百分点。
总括而言，赛力斯 2025 年上半年的股东应占净利润为 29.41 亿元，按年增长 81.03%。按其提供的数据，赛力斯截至 2025 年 6 月末止 12 个月股东应占净利润或为 72.62 亿元，其A股现价 159.53 元人民币，市值2,605.71 亿元人民币，市盈率或约 35.88 倍。
理想截至 2025 年 6 月末止 12 个月的非会计准则净利润或约 103.73 亿元人民币，按H股现价 86.75 港元计，市值1,751.17 亿港元大约相当于其最近 12 个月非会计准则净利润的 15.50 倍，估值要比赛力斯的A股股价低得多。
此外，同样有华为概念的奇瑞汽车（09973.HK），于 9 月 25 日也登陆港交所，IPO 发售价 30.75 港元，现价 30.88 港元，仅比发售价高出 0.42% 而已。
赛力斯在港股市场能否取得其A股对应的估值值得关注。
结语：资本跳板上的价值重塑
赛力斯赴港上市，既是其全球化战略的关键落子，也是市场对其"华为概念"价值的一次重新定价。
一方面，港股平台将为其亟需补血的研发投入、海外扩张与渠道建设打开新的资金通路，其与华为深度绑定的智选车模式，已成为撬动国际资本的独特叙事。
但另一方面，港股投资者将以更冷静的眼光审视其估值逻辑——面对核心技术依赖华为的潜在风险、日益激烈的同业竞争，以及其当前远高于同行的估值水平，赛力斯能否将A股的"华为光环"成功复制至港股，将取决于其能否向市场证明，自己不仅是一家成功的"执行者"，更是一家具备持续创新能力与独立盈利前景的整车企业。这场资本考试，才刚刚开始。
