8 月 29 日周五美股盘前，阿里巴巴将发布截至自然年 2025 年 6 月末的 2026 财年第一财季（下称二季度）财报。
据 FactSet 调查的分析师预测，阿里二季度营收将同比增长5% 至 2552 亿元人民币（约 355 亿美元），调整后每股收益（EPS）预计同比下降6% 至 2.16 美元。
截至本周三收盘，阿里美股已较 3 月的高点回落约 17%，经历阿里股价回调后，投资者正密切关注其云计算与人工智能（AI）业务的进展能否成为新的催化剂。阿里云业务与 AI 增长势头、闪购外卖价格战对利润的冲击，以及新业务整合效果将是几大看点。
尽管阿里二季度整体的增长料将温和，但云业务可能实现 20% 以上的同比增长，将成为最大亮点。国际数字商业集团（AIDC）能否如期扭亏为盈，以及公司在 AI 基础设施上承诺的 530 亿美元投资进展，也是观察重点。
宏观经济和本地生活服务领域的价格战，是当前阿里的主要压力源。为应对激烈竞争而投入的巨额补贴正在短期内侵蚀阿里的利润。多家券商预测显示，受淘宝闪购 500 亿补贴计划影响，阿里整体利润将显著承压。
国海证券预测，阿里巴巴二季度总营收预计达 2490 亿元，同比增长2%，但经调整 EBITA 同比下降 15% 至 382 亿元，利润率降至 15%。东方证券和摩根士丹利也给出类似预测，认为淘天集团(TTG)与本地生活集团合并息税折旧摊销前利润（EBITA）将大幅下滑 16%-20%。
花旗预测，阿里巴巴二季度总收入将达到 2526 亿元人民币，同比增长 3.9%，但非 GAAP 净利润预计下滑至 321 亿元，主要受外卖业务投入加大影响。美银和花旗分析师均对云业务保持乐观，预计增长 20% 以上，但对淘天集团短期利润率表示担忧。
云业务与 AI：增长引擎持续发力
分析师预测，阿里云业务将继续充当公司增长的主要引擎。花旗预计云业务收入同比增长 21% 至 321 亿元，美银的预测同样看好云业务 25% 的增长率。
今年 2 月，阿里宣布，未来三年将投资超过 3800 亿元人民币、超 500 亿美元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和。据国际数据公司（IDC）7 月初报告，阿里云在中国 AI 基础设施即服务(IaaS)市场占据 23% 的市场份额，位居国内市场第一。
阿里在 AI 领域的持续投入显现成效，通义千问大模型不断升级，WebSailor 网络代理等产品相继开源。近期中国 AI 新星 DeepSeek 发布可基于国产芯片运行的新模型，提振了市场对国内 AI 生态的信心，也为阿里云带来了潜在机遇。
花旗研报认为，投资者本次需重点关注 AI 相关需求的增长势头，以及通义千问模型的更新进展。虽然面临美国芯片出口限制的长期挑战，但国内 AI 应用的快速落地有望继续推动云业务增长。
花旗预计，阿里云业务二季度的 EBITA 利润率将从7% 提升至8%，反映出 AI 需求驱动下的盈利能力改善。
美银预计，二季度云收入将同比增长 25%，受益于强劲的 AI 需求和资本支出持续增长。云业务的调整后 EBITA 利润率预计为8%，持平前一季度。
外卖价格战：短期阵痛换取长期市场份额
面对增长放缓的国内消费环境和强劲对手，阿里巴巴的核心电商业务正采取激进投资策略以争夺用户。淘宝闪购上线后在外卖即时配送领域掀起激烈竞争。
自 5 月 2 日推出“淘宝闪购”以来，其日订单量从最初的不到 3000 万单迅猛增长，在 8 月初的促销活动中，8 月7-9 日连续三天突破 1 亿单。
然而，这一快速增长付出了沉重代价。
阿里巴巴 7 月初宣布，未来 12 个月内砸下 500 亿元人民币用于外卖及即时配送补贴。美银证券估计，仅二季度，新业务的相关损失就超过 100 亿元，假设每单平均成本3-4 元，预计三季度相关投入将超过 200 亿元，推动当季的日均订单量接近 7000 万单。
花旗数据显示，淘宝 App 的日活跃用户数和使用时长分别增长 19% 和 30%，证明投入正在转化为用户增长。超过 1.2 万个非餐饮品牌入驻平台，茅台等知名品牌的加入进一步提升了平台吸引力。
美银认为，7 月至 11 月将是阿里对外卖业务的投资高峰期，投资将用于构建消费者认知、升级供应链、优化系统算法和测试交叉销售。
业务整合：协同效应初显
阿里巴巴 6 月宣布将饿了么和飞猪整合至中国电商业务集团，旨在打造综合消费平台。
这一整合已开始显现协同效应。会员体系打通后，用户可在不同服务间累积积分，提升用户粘性和交易频次。超级星期六等新促销活动也体现了全平台资源整合的效果。
花旗预计，包括饿了么在内的新淘天集团（TTG）二季度的收入将达到 1346 亿元，同比增长 6.5%。其中，消费者管理收入（CMR）将同比增长 10.3% 至 884 亿元。新 TTG 的 EBITA 将同比下降 18.4%，达到 395 亿元人民币，利润率为 29.3%。
利润承压：投资周期的必然代价
美银将淘天集团（TTG）EBITA 利润率预期从 41.2% 大幅下调至 34.2%，集团整体 EBITA 预计下滑 15%。考虑到短期的利润干扰，美银将阿里巴巴 2026 财年的年度调整后净利润预期下调了 18%，降至 1354 亿元。
花旗预测，计入饿了么后，新 TTG 的 EBITA 将同比下降 18.4% 至 395 亿元，利润率为 29.3%。如果是之前的 TTG，预计 EBITA 将下降 15.5% 至 412 亿元，利润率 34.2%。
不过，国际数字商业集团(AIDC)有望扭亏为盈，这将部分缓解集团利润压力。管理层此前预计该部门将很快实现季度盈利，这有助于减轻集团整体的盈利压力并改善整体利润率。
全球速卖通（AliExpress）在韩国等市场的强劲表现，以及汽车销售等新业务的推出，为国际业务注入新动力。
此外，中国政府近期推出的消费刺激措施，如补贴消费者贷款，也可能间接利好其国内电商业务。
尽管存在这些积极因素，但阿里巴巴的估值仍远低于国际同行。据 FactSet 数据，其交易价格约为 2027 财年预期收益的 11.3 倍，PEG 比率仅为 0.55。一些分析师认为，与亚马逊等西方同行相比，其估值存在 50-70% 的折价。
这种折价反映了市场对中国监管环境和地缘政治风险的持续担忧。能否用清晰的盈利路径和技术领导力说服投资者，是阿里巴巴管理层面临的关键挑战。
风险与挑战并存
投资者需关注几大风险因素。首先，外卖价格战的持续时间存在不确定性，过度投入可能影响长期盈利能力。其次，中美贸易关系紧张仍可能对公司国际业务造成冲击。
此外，AI 投资的巨额支出能否转化为实际收益仍有待观察。若出现国产芯片技术限制，阿里承诺未来三年合计超 500 亿美元的 AI 基建投资可能面临技术瓶颈。
花旗维持对阿里的买入评级，但给予 30 天短期负面展望，目标价 148 美元。美银同样维持买入评级，目标价 135 美元。分析师普遍认为，尽管短期利润承压，但公司在云计算和 AI 领域的领先地位，以及外卖业务的长期潜力，支撑其投资价值。
