出品 | 网易科技《态度》栏目
作者 | 崔玉贤
编辑 | 丁广胜
英伟达财报又超过了预期，但股价不增反降，皆因两个关键因素：中国市场的不确定性以及数据中心业务增长放缓。
今天英伟达发布了截止 2025 年 7 月 27 日的 2026 财年第二季度财报。财报显示营收和净利润均实现了双增长，并且超过了市场预期，但资本市场并不买账，收盘跌了 0.09%，盘后一度跌了5%。这是为何？
各业务板块营收情况
财报显示，英伟达 2026 财年第二财季公司营收为 467.4 亿美元，同比增长 56%，超出分析师平均预期的 460.6 亿美元。净利润 264.22 亿美元，同比增长 59%。
按照业务板块划分：数据中心业务第二财季营收为 411 亿美元，同比增长 56%，但略低于分析师平均预期的 413.4 亿美元；
游戏业务第二财季营收为 43 亿美元，同比增长 49%，分析师预期为 38.2 亿美元，高于预期，上一季度同比增长了 42%；
专业可视化业务第二财季营收为 6.01 亿美元，同比增长 32%，分析师预期为 5.32 亿美元，上一季度同比增长了 19%，可以看出保持了较高的增长速度；
汽车和机器人业务营收 5.86 亿美元，同比增长 69%，分析师预期为 5.927 亿美元，略低于预期，前一季度同比增长了 72%，增长速度略缓。
虽然英伟达营收和净利润都实现了双增长，但资本市场并不买账。认为其增长速度放缓。从数据来看，也确实如此。本季度营收同比增长了 56%，被认为是自 2023 年生成式 AI 热潮以来，最慢的增长速度。
数据中心业务增长不及预期
从各业务板块收入情况来看，数据中心仍然是英伟达收入的最大增长引擎，也是整个市场关注的重点业务。
二季度数据中心营收同比增长了 56%，不仅低于了分析师的预期，而且增长速度出现了明显的放缓，上一季度，数据中心业务同比增长了 73%，从曲线图也可以看出数据中心业务增速出现了连续放缓。
英伟达表示，受 H20 芯片销售额减少 40 亿美元的拖累，GPU 芯片营收较第一财季下降1%。
不过，英伟达方面对数据中心业务的未来增长充满了信心。英伟达 CFO 预计，到 2030 年底全球 AI 基础设施投资规模将达到 3 万亿到 4 万亿美元。其认为，“如此庞大的建设规模和范围，将为英伟达带来巨大的长期增长机遇。”
而黄仁勋也表示，市场对 AI 芯片的需求依然极为旺盛，包括英伟达 H100 和 H200 芯片在内的“所有产品都已售罄”。
中国市场成关键变量
正如黄仁勋提到的，中国市场是全球第二大计算市场，也是 AI 研究人员的聚集地，全球大约 50% 的 AI 研究人员都在中国。黄仁勋也不止一次的提到中国市场至关重要。
但中国市场却成为最大的变量。
据英伟达透露，三季度的营收指引中没有假设任何对中国出口 H20 芯片的情况，这意味着不考虑任何对中国 H20 的销售收入。
众所周知，H20 芯片是英伟达专为中国市场定制的芯片，对华的销售也是一波三折。今年 4 月，美国将 H20 纳入禁售清单；今年 7 月 14 日，英伟达 CEO 黄仁勋访华，称将恢复 H20 芯片对华销售；7 月 31 日，英伟达被网信办约谈，因 H20 芯片被曝出加装了“追踪定位、远程关闭”后门；8 月 22 日，来自产业链的消息，英伟达已要求部分零部件供应商暂停生产其专为中国市场设计的 H20 芯片。
不仅如此，英伟达在中国市场也遭遇了本土芯片的阻击：寒武纪、华为昇腾等。美国商务部数据显示，2025 年前三季度中国进口 AI 芯片总量同比暴跌 62%，而同期国产 AI 芯片出货量却激增 278%。
不过，黄仁勋表示看好中国 500 亿美元的市场潜力，并认为美国科技公司需要抓住这个机会。他预计中国市场年增长可以达到 50%。并且，他希望能够向中国市场销售更新的芯片。
据悉，H20 之后，英伟达为中国市场定制了最新的 B30A 芯片，其性能将超越 H20。
英伟达高速增长的神话是否会在中国市场遭遇阻击？我们拭目以待。
