文 | 赛博汽车
不约而同地，Robotaxi 玩家们都传递了越来越乐观的消息。
8 月 12 日，小马智行发布了二季报。总收入达为 2150 万美元（人民币 1.54 亿元），同比增长 75.9%。管理层强调了 Robotaxi 业务的增长——收入为 150 万美元（人民币 1090 万元），同比增长 157.8%。
小马智行还特别强调，其中车费收入同比激增 300% 以上。
相比之下，明明是收入大头，并且增长了 9 倍的授权与应用收入，管理层基本上只字未提。
在 7 月 31 日发布的文远知行二季报中，该公司同样宣告了 Robotaxi 的增长——营收 4590 万元，同比大幅增长 836.7%。
“（Robotaxi）单位经济效益向好的路径也已清晰可见。”小马智行董事长兼首席执行官彭军表示。
Robotaxi 的好日子，看起来就要来了。
01 Robotaxi 车费收入增 3 倍
尽管 Robotaxi 的收入占总收入仅7% 左右，但小马智行一直奉行“Robotaxi 业务优先”原则，而且逐步取得成效。
除了上面提到的财务数据表现，小马智行团队还提及了诸多进展。
在产品方面，小马智行在两个月前启动第七代（Gen-7）Robotaxi 车型的大规模生产，已有超过 200 辆车型下线。
北汽极狐阿尔法 T5 Robotaxi 量产下线
小马智行是与北汽、广汽的合作生产这一车型的。第七代 Robotaxi 采用 100% 车规级零部件，自动驾驶套件成本较前代大幅下降 70%，拥有 10 年/60 万公里的设计寿命。
第七大车型也准备上路。多款第七代 Robotaxi 车型已获批北京、上海、广州、深圳的 L4 级自动驾驶测试许可。第七代车型已在四大一线城市开启公开道路上累计测试超 200 万公里，充分验证其 L4 级自动驾驶系统的安全性、稳定性。
在运营层面，小马智行能在车费收入上增长 3 倍。目前小马智行是国内唯一在北京、上海、广州、深圳开展全无人 Robotaxi 收费运营服务的公司，一线城市运营总面积超 2000 平方公里。
在新市场扩展上，小马智行在第二季度在中东、欧洲和亚洲持续发力全球化布局。中东方面，小马智行与迪拜道路交通管理战略合作，2025 年实现首批 Robotaxi 路测，计划在 2026 年实现全无人商业化运营。欧洲方面，小马智行 6 月率先在卢森堡伦宁根市（Lenningen）启动测试并计划扩展至更多地区。亚洲方面，小马智行已取得韩国颁发的国家级别自动驾驶测试许可，4 月起首尔江南区的测试拓长至7×24 小时测试。
运营表现让管理层信心十足。
公司创始人、CTO 楼天城认为，小马智行在 Robotaxi 行业确立了领先地位，背后是小马智行已具备成熟的“全无人驾驶”和“规模化落地”能力，“我们不仅将完成千台的数字目标，更要为 Robotaxi 产业爆发式增长打好根基——包括最严格的工程实践、可靠稳定的自动驾驶软件算法以及由 PonyWorld 世界模型赋能的强大技术泛化性。”
小马智行 CFO 王皓俊表示，公司业绩的强劲增长证明了可规模化、持续盈利的商业模式，通过优化“人员-车辆”远程运营比例、降低车辆的保险成本，Robotaxi 单位经济模型（UE）改善显著。
其实，小马智行当前的业务收入主要来自另外两项，而且驱动二季度收入增长的，主要不是 Robotaxi。
二季度小马智行最多收入来自授权与应用收入，为 1040 万美元（人民币 7460 万元），而且同比大幅增长 901.8%。公司公告称，增长主要得益于自动驾驶域控制器产品订单和交付量的增加，这得益于机器人配送领域新老客户需求的上升。
另外，小马智行之前的主要收入来源自动驾驶卡车，继续缩减，收入为 950 万美元（人民币 6820 万元），同比下降 9.9%。二季报公告称，“收入下降主要是由于我们主动优化运营，聚焦高毛利收入。”
但是，小马智行已经明确了 Robotaxi 优先策略，而且投入集中于此。
2025 年第二季度，小马智行经调整研发费用为 3.16 亿元人民币，在产线、物料、人员建设上加速第七代 Robotaxi 生产和商业落地。“随着第七代车型量产落地进程加速，公司正处在商业化全面提速阶段。”
02 费用大增，亏损扩大
不过，不可忽视的是，小马智行目前还处在商业化早期，而且亏损还在扩大。
二季报显示，小马智行二季度净亏损为 5330 万美元（人民币 3.816 亿元），比去年同期亏损扩大了 72.5%。即便按非公认会计原则（NON-GAAP）计算，净亏损也有 4610 万美元（人民币 3.299 亿元），同比扩大 52%。
为什么亏损扩大？
从业务毛利来看，确实是向好的。
二季度小马智行毛利润为 350 万美元（人民币 2480 万元），而 2024 年第二季度为毛亏损 4.1 万美元。
亏损扩大核心原因还是运营费用的大幅增长。
二季度运营费用为 6470 万美元（人民币 4.637 亿元），同比增长 75.1%——基本和收入增幅（75.9%）一致。
其中，股票薪酬费用、研发费用，都可以理解，公告称也是源于第七代车型大规模生产的投资，以及为增强技术能力而增加的员工薪酬和福利。
但比较扎眼的是销售、一般及管理费用——1570 万美元（人民币 1.125 亿元），同比增长 97.3%——超过了收入增幅。公告称这一变化是为大规模商业化部署做准备而增加的人员费用，以及专业服务费用的增加。
该如何摆脱运营费用的沉重负担？
还是需要主营业务的营收大幅增长、并且降本增效，才能展现出规模效应。
在二季报公告中，小马智行指出了一些方向。
比如，在降本方面，得益于远程协助与车辆配比的优化以及车辆保险成本的降低，小马智行在成本效率方面取得了显著进步。小马智行有信心在 2025 年底实现 1:30 的配比，即一名远程协助人员可监控 30 辆车辆。
在增收方面，小马智行要大规模加速商业化部署与生态拓展。
王皓俊说，收入增长来源有三：用户使用率的提升、自动驾驶出租车车队规模的扩大以及运营策略的优化。
在用户拓展上，小马智行二季度的平台注册用户同比激增 136%。
车队拓展方面，除了前面提及的，小马智行还签了一个大单——与深圳最大的出租车运营商西湖集团达成战略合作伙伴关系，未来几年将在深圳联合部署超 1000 辆 第七代 Robotaxi。
运营策略优化上，小马智行在广州和深圳的部分区域，将把服务时间从每天 15 小时延长至全天 24 小时，以提升车费收入。
03 现金流稳固，受青睐投资标的
尽管亏损扩大，但目前小马智行现金流不必担心。
二季报显示，小马智行现金及现金等价物、短期投资、受限制现金及用于财富管理的长期债务工具合计为 7.477 亿美元（人民币 53.561 亿元）。
目前，作为无人驾驶的热门上市公司，小马智行也受到了投资者的热切关注。
根据投资机构最新披露的 13F 文件，2025 年第二季度期间，小马智行获得至少 14 家国际资金大幅增持。其中，曾成功投资特斯拉、腾讯、阿里巴巴等的英国老牌资管机构柏基投资（Baillie Gifford）新建仓位7,137,437 股，日本日兴资产管理（Nikko Asset Management）同步建仓 291,539 股，持仓占比跻身流通股重要股东。彭博社截止 8 月 11 日汇总的分析师评级显示，小马智行获得 8 个“买入”评级，未出现“卖出”或“中性”评级。
如果说，预判未来要 Follow the money，那么投资者已经在对 Robotaxi 投下赌注了。
