文 | 花儿街财经，作者 | Leon，编辑/cc 孙聪颖
“韬光养晦、后发制人”，腾讯 2025 年第一季度的业绩表现可以具象化为以上 8 个字。在 AI 整体赋能的情况下，腾讯控股（00700.HK) Q1 营收达到了 1800.2 亿元，同比增长 13%，相当于日入 20 亿；净利润 478.21 亿元，同比增长 14%，每天净赚 5.3 亿。营收、净利双位数双增长，代表腾讯重回扩张周期。
毫无疑问，腾讯的业绩表现释放了一个信号：AI 不是单打独斗的业务线，而是生产力工具。谁能高效地部署 AI、找到最契合旗下业务的赋能方式，谁就能占尽先机。
值得一提的是，与腾讯炸裂业绩形成对比的，则是资本市场的冷淡反应。腾讯控股（00700.HK）自 5 月 15 日攀升至 527 港元/股后，目前回落至 509 港元/股的水平，与摩根士丹利等投行预期的 600 港元以上还有差距。究其原因，主要系净利润表现略低于预期，这与 Q1 高达 189 亿元的研发投入有关。
在此情况下，腾讯在腾讯全球数字生态大会上宣布将加码 AI 及海外投入，包括从基础大模型、算力、开发工具到应用层面的全面升级。毫无疑问，中国互联网市场的 AI 军备竞赛已经打响，并且还是一场持久战，对腾讯具体业务的韧性提出了更高要求。
长青游戏强势， 打造新爆款是刚需
在腾讯的三大业务板块中，增值服务仍一骑绝尘，在今年第一季度营收 921.33 亿元，同比增长 17%，占总营收 51%。另外，增值服务的毛利同比增长 22% 至 549 亿元，拉动整体毛利率达到 55.82%，创下八年来新高。
再细分化下去，为本土游戏收入 429 亿元，同比增长 24%；国际市场游戏收入 166 亿元，同比增长 23%；社交媒体收入 326 亿元，同比增长7%，其中也包括手游虚拟道具销售、小游戏平台服务费等。毫无疑问，游戏早已取代社媒成为腾讯的基本盘。
腾讯游戏一季度的迅猛增长，主要来自于马化腾口中的长青游戏，即《王者荣耀》、《和平精英》、《PUBG Mobile》等。“我们的高质量收入保持坚实的增长态势。AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。”腾讯董事会主席、CEO 马化腾总结道。
正如马化腾所说，AI 技术在游戏用户体验优化方面贡献显著。具体来说，《和平精英》引入 DeepSeek 大模型推出 AI 队友和 AI 助手功能，使用户时长增长 16%；《王者荣耀》通过 AI 生成内容降低开发成本，提升流水表现。AI 还可应用在帮助新手玩家训练、陪伴现有玩家及防作弊等方面，在多人竞技游戏中效果尤为突出。
新游戏方面，表现最为突出的是《三角洲行动》。报告中指出，2025 年 4 月该游戏日活用户峰值达到 1200 万，不仅拿下行业最受欢迎手游第六名，还是近三年来行业发布新游戏中日活最高的游戏。
不过，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在电话会议中表示：“关于国内游戏业务的问题，第一季度我们确实受益于与去年一季度低基数的对比，而这一优势在未来季度不会持续。” 米歇尔还指出，中国第一人射击类游戏（FPS）的市场占比远低于世界其他地区，这是未来腾讯增长的空间。
从米歇尔的发言中不难看出，腾讯对自身游戏阵容仍然是充满危机感的。在受到米哈游《原神》冲击但无力反击后，马化腾一度震怒，批评腾讯游戏“躺在功劳簿上”；而腾讯游戏回归增长，一方面来自竞争对手的懈怠，一方面其实是触底反弹，当然还有一部分是 AI 的降本增效。换句话说，腾讯游戏要从根本上寻找增长点，即推出新的爆款游戏，才能提振投资者的信心。
今年 Sprak 2025 腾讯游戏大会上，发布游戏数量达到了史无前例的 46 个，按照其制作、发行、投资的战略分为三大篇章，游戏阵容之丰富令人咋舌。然而，其中能够真正替代长青游戏的种子选手并不多。《逆战：未来》手游重启内测，但口碑褒贬不一，主要槽点集中在内容多为复刻端游，创新点不足；双端的《王者荣耀世界》，但玩法是开放世界 MMO（大型多人在线），游玩成本显然比 MOBA 或是“搜打撤”更高一些，能否承担起日活重任还有待上线后观察。
另外，腾讯游戏年初投资了育碧新子公司 11.6 亿欧元（约合人民币 93 亿元），持有约 25% 的股份，该交易被视为欧洲游戏巨头向亚洲资本敞开大门的关键信号。近年来，育碧因运营不善股价暴跌、屡陷破产传闻，腾讯此时注资必然是看上了《刺客信条》等知名 IP。至于后续合作方式，还得看新公司的运营状况。
腾讯云连续 7 年夺冠 ，电商谨慎前行
腾讯第二大业务板块金融科技及企业服务，仅实现了5% 的增长，但营收占比仍高达 30%，同时云服务是腾讯众多业务的基础，不容小觑。报告中指出，腾讯云音视频解决方案连续 7 年获得中国市场第一（按收入计），也是腾讯 ToB 的主要落地点。
IDC 报告指出，腾讯云在 AI 实时互动、智能媒体生产两大细分项中占据优势，体现在 AI 生成视频清晰度、稳定性更高；多媒体应用丰富，AI 实时对话延迟低且兼容性高；云渲染与 AIGC 结合提升直播体验等多个方面。
作为 AI 基建的重要一环，腾讯今年将继续加大投入，包括兴建新的海外数据中心，扩展云业务的国际版图。其中，计划在中东投入 1.5 亿美元，于沙特落地首个数据中心；在印尼投入 5 亿美元兴建第三个数据中心。
第三大板块营销服务包括视频号、小程序、广告平台等，其中广告平台依托于 AI 技术实现了更精准的个性化投放，帮助该板块实现了整体同比 20% 的收入增长，至 318.53 亿元。
这里我们主要聊聊电商业务。3 月末，腾讯打通了微信小店和视频号及公众号，只需要一个微信小店就可以同步带货，被视作发力电商的大动作。然而，腾讯副总裁刘炽平在电话会议中却予以否定：“关于电商业务，坦率地说，最新的组织调整幅度很小。微信电商团队最初是在开放平台部门内孵化的，随着规模扩大，我们只是进行了正式的拆分，让电商团队成为独立部门，但仍由同一负责人管理。这并不是重大调整，不必过度解读。”目前，微信电商团队由曾鸣负责，向张小龙汇报。（详情见：日赚五亿的马化腾，还在找新钱！）
据悉，今年微信公开课上负责人宣布 2024 年微信小店 GMV 规模是 2023 年的 1.92 倍，但没有给出具体数字。调研机构结合监测数据推算，2024 年微信小店的 GMV 约在 2200 亿至 2500 亿元之间，体量远不及头部电商。
值得玩味的是，虽然近几年马化腾曾公开表示“视频号是全场希望”，期待其带动直播电商业务，但总体来说微信电商的发展是克制和谨慎的。结合刘炽平的发言，腾讯在短期内应该不会大举扩张电商业务，更多是作为微信生态的一环，缓慢发育、静待爆发。
打造微信智能体箭在弦上
综合财报和业务分析不难发现，腾讯这家公司的底色是：游戏直接提供巨额现金流和高利润；微信/QQ 构建生态，将稳定的用户群部分转化为广告收入和电商服务费；云业务作为 AI 基建和 ToB 市场的主力，为业绩提供更多想象力。本质上，还是靠产品和内容驱动。
因此，除了用 AI 赋能，腾讯还要持续打造王牌游戏和应用。游戏前面已经提到了，通过自研+代理+投资模式积累技术来打造爆款，但出现下一个《王者荣耀》可能还需要运气；AI 应用元宝在第一季度集成 DeepSeek 后加大投流并集成到微信中，但后劲不足，目前在 AI 产品榜网页端 4 月排名仅为全球第 32、国内第7，均落后于 DeepSeek、豆包及通义。
AI 产品榜全球总榜网站（web）四月排名
14 亿+社交用户是腾讯独有的流量池，所以未来的王牌 AI 应用还要依托于微信。刘炽平在电话会议中透露了其未来发展方向：微信智能体。
“目前在微信生态内，我们有机会打造一个非常独特的智能体，它将与微信生态的独特组件深度连接，包括社交图谱、通信和社群能力、内容生态（如公众号、视频号）以及微信内数以百万计的小程序——这些小程序实际上覆盖了各类信息，以及多个垂直领域的交易和操作能力。我认为，与其他更通用的智能体相比，这将是极其独特的存在，也是我们差异化的核心产品优势。”刘炽平这样形容其形态，不过随后，他又表示该产品“仍处于非常早期的开发阶段”。
智能体（AI Agent）概念目前非常火爆，以 Manus、MainFunc 为代表的初创企业已经在海外市场获得了可观的收益，国内方面字节、阿里、百度也均有不同定位的测试版产品推出，大厂中只有腾讯还未推出具体产品，只搭建了智能体开放平台。
在不久前的红杉资本 AI 峰会上，红杉资本认为目前 AI 大模型、对话类 AI 应用已经不具备投资价值，因为市场已经高度内卷了，下一阶段的投资重点是具备职能性的 AI Agent。可以预见的是，未来互联网大厂势必会争夺智能体入口，腾讯选择厚积、期待薄发。
展望未来，腾讯 2025 年第二季度的业绩依然有望延续增长。高盛在研报中表示，看好腾讯在 AI 领域的持续投入，为游戏、广告、云业务和电商带来长期增长潜力，目前已将腾讯目标股价上调至 595 港元，维持“买入”评级。
