融资“+”号越来越多的背后，折射了当前何种投资心态？
作者丨黎曼
来源丨投中网
融资轮次再度刷新，最近接连看到两个项目超过了A+++，到了 4 个“+”、5 个“+”。
一家是今年最炙手可热的创业明星，“90 后”科技博主、前华为“天才少年”彭志辉创办的智元机器人。智元机器人 2023 年 2 月才成立，估值已达到独角兽级别，超过 10 亿美金。
截至目前，智元机器人已完成了天使轮、A轮、A1 轮、A1+ 轮、A2 轮、A3 轮、A4 轮等七轮融资。可以看到，A1 后还拆出了 A1+，在天眼查平台，直接显示的就是A+++++轮了。
今年资本活跃的低空经济领域的明星企业，沃兰特航空也在近日完成数亿元“A++++”轮融资，成立至今完成了 8 轮融资，聚集了一众有头有脸的资本。
市面上也有一些融到A++或者A+++的项目，但是能到 4 个“+”、5 个“+”的确实比较罕见。不过，在当下的一级市场语境中，各个轮次一直“+”下去的项目出现的越来越频繁。
当我和 VC 投资人王云谈到这个话题时，他就告诉我，“巧了，我近期看了两个项目，一个 Pre-A++，一个A++”，也反映了这种情况。
我在社交平台看到更多夸张的案例。一条“融了六轮还没到A轮”的话题中，很多业内网友纷纷留言。有人表示，其前司融了十几轮还没到A轮。也有人也分享自己见过 Pre-A+++的项目，原因是跟投资方签了对赌，A轮融资要达到多少收入否则将触发回购之类的条款。点赞最多的评论中，还出现“Pre-seed”的这类新颖的轮次。
那么，融资“+”号越来越多的背后，折射了当前何种投资心态？
一年了融5、6 轮
从行业来看，这些颇罕见融到4、5 个“+”的项目主要集中在半导体、新能源、新材料、机器人、航天经济、医疗等大投入、长周期、高风险的领域。
比如智元机器人，这是当前最引人注目的具身智能赛道的明星创业公司。除了彭志辉自身出色的专业背景和人格魅力，也汇聚了一支多学科、多领域的优质团队。短时间内，其实现了产品的快速落地，推出了多款商用人形机器人，如远征 A1、远征 A2 系列及灵犀 X1 系列等，覆盖了交互服务、柔性智造、特种作业、科研教育和数据采集等多个应用场景。
机器人赛道征途漫长。包括市面上发布的机器人取得进步的立足点均在于伺服电机、谐波传动、传感器等关键技术上以及 AI 大模型技术在智能化上的突破，才让机器人有了更高的性能。审慎来看，行业还处于某一个细小生产环节的自动化阶段，人形机器人的星辰大海没那么容易抵达。当前业内颇为关注的“技术突破还是资本狂欢”话题无疑体现了当前行业的焦虑。
沃兰特航空也很年轻，成立于 2021 年 6 月，是一家专业从事电动垂直起降飞行器（eVTOL）研制的高科技公司。低空经济作为战略性新兴产业，在今年迎来了资本的空前关注。但各类条件确实还未成熟，法律法规与顶层设计，核心技术也待突破。
这两个项目均拥有豪华的投资阵容，且融资速度较为激进，最快时以一年融五、六轮的速度前进。
比如智元机器人的融资速度像是坐上了火箭，成立一年时融了 6 轮。按年份看，其在 2023 年融了 5 轮，轮次就来到了A+++，成立一周年之际就到了A++++轮，可以看到的股东名单就长达 35 名，均是有头有脸的投资机构。
成立初期的天使轮，智元机器人拿的是高瓴创投和奇绩创坛的钱。A轮融资，投资方是高瓴、鼎晖、高榕、临港新片区基金等多家知名投资机构。A+ 轮进了 BV 百度风投、经纬创投、司南园科等。这几轮机构均为财务类机构。
A++轮融资引入了产业资本，投资方包括比亚迪、沃赋创投、蓝驰创投等。于 2023 年 12 月完成的A+++轮融资是唯一一笔公开了融资金额的轮次，金额超过 6 亿元，由蓝驰、中科创星、鼎晖、长飞基金、C资本、高瓴、立景创新、三花控股集团、基石资本、临港新片区基金、银杏谷、道禾长期投资、鼎晖百孚等 13 家机构共同投资。
2024 年融资速度有所放缓，仅融了两轮。一笔是 2024 年 3 月的A++++轮，M31 资本、红杉中国、尚颀资本、北汽产投加入。最后一笔便是今年 8 月更新的A+++++轮，投资方是慕华创投、软通动力、蓝驰、中科创星。
沃兰特航空的融资节奏略有不同，成立初期，保持的是一年融一轮的节奏。
2021 年 7 月，沃兰特航空完成数百万美元种子轮融资，由顺为资本领投，Ventech China 跟投；2022 年 1 月的近亿元天使轮融资，由明势资本领投，青松基金和微光创投跟投；2023 年 5 月完成数百万美元 Pre-A 轮融资，由老股东顺为资本、明势资本、微光创投追加投资。
融资节奏飞起是在 2024 年，短短 8 个月内融了 5 轮。这与 2024 年的低空经济火热不无关系。
2 月完成亿元A轮融资，由鼎晖百孚、自贡创新资本领投，老股东青松基金、明势资本追加投资；4 月完成亿元级的A+ 轮融资，华强资本领投，晶凯资本跟投；6 月再度完成亿元A++轮融资，本轮融资由啟赋资本领投，南山战新投、敦鸿资产跟投，微光创投追加投资。6 月是君联资本独家投资的 1 亿元A+++轮融资。
最新一轮融资在 8 月，主要是国资、CVC，包括北京机器人产业基金、京国瑞基金、首钢基金旗下首程资本、北京大兴产业发展引导基金、燕创集团等共同投资了数亿元。在总计 8 轮融资中，可以看到的明面上的投资方超过 18 家。
小步快跑
A 轮后面的“+”变长，就是不步入B轮成为“融资奇观”，也很容易理解。
投资人朋友告诉我，按照惯例，A轮融资的投资量级一般在 1 千万人民币到 1 亿人民币之间，B轮的投资量级通常较大，一般在 2 亿人民币以上，有些甚至可能达到 10 亿或更多。在公司阶段上也有不同，A轮公司通常有了相对成熟的产品或服务，而B轮的公司通常已经实现了初步盈利或具备了较强的盈利能力。估值上，B轮估值会明显高于A轮。
显然，目前这两家企业均未到达B轮的企业状态。“尽管融了多个‘+’，但估值也不太会有变动，甚至有的情况特殊，还可以不升反降。”王云也称。
这类项目出现的越来越频繁。以医疗为例，数据统计显示，2022 年至今，共有 38 起融资是在某一轮次基础上“+”两次或以上的方式完成，且都在B轮前。
“估值太高会抬高后面投资人的进入门槛，当市场资金趋紧的情况下，这种‘++’轮融资就会越发普遍。”王云表示。
从投资节奏看，每个“+”都意味着一笔大额融资的拆分。原本一个完整的融资周期需要拆分为两次甚至多次融资，一笔融资或许难以支撑取得下一个技术突破。除非是非常头部的项目，否则企业很难凭借一笔钱支撑其走完一个阶段的技术周期。
企业同一轮融资周期被拉长，这意味着创始人这几个月的大部分精力要投入到融资中，多少也会影响创始人业务的正常经营和技术研发。在资本寒冬叠加经济下行周期，创始人除了要抓研发外，更重要的一门功课是要在实现商业化之前学会如何“花钱”。这无疑给创业者在当下环境中带来更大挑战。
实际上，这种小步快跑的融资模式，也迎合了机构“投早投小”的投资口味。
投早投小早已不是新鲜话题，自 2021 年，红杉、高瓴、春华、GGV 在内的多家一线机构开始打响早期战局后，基本所有机构都开始向早期布局。
根据最新的 CVSource 投中数据，2024 上半年，PE 市场、VC 市场、早期投资的投资数量占比分别为 23%、56%、21%，同比之下早期投资占比再增5%。从投资规模来看，早期及 VC 投资规模比重再度增加，本期早期投资规模增加至5%，VC 投资总规模占比达 60%，投早投小成为机构投资的主要方式，PE 市场首度跌破四成。
另外，这也从说明了当前合适的投资标的比较少，面对有机会跑出来的项目只能再押一押。
今年上半年交易规模再入低谷。投中 CVSource 统计，2024 上半年中国 VC/PE 市场投资数量 3971 起，同比小幅下滑，环比下降 13%；市场交易规模共计 684 亿美元，同比下降4%，环比下降 29%。大环境下，优质项目竞争激烈，项目估值变相推高，可投项目减少，叠加退出难等原因倒逼投资更加谨慎。
“长长的路，稳稳的走”
实际上，这也是在折射了当前一级市场以稳健为主的投资心态。
“当前资本越来越谨慎，面对这类高风险项目，不会再一次性出手几个亿去烧，担心烧完了还是起不来，倒逼了 VC 们小笔小笔给钱，拉更多感兴趣的人一起进来，相当于是分散接盘。” 复时资本创始人张俊飞告诉我，这其实也是 VC 们处于一个不确定的状态。“觉得这个项目可以再赌一赌，还是有希望，但是又不能确定，如果不继续给钱继续研发又很可惜。”
虽然以高风险高回报著称的 VC 开始追求稳健，听起来有些怪异，但其实里面也包含着一个积极的信号：对过往火速拉高估值的一种“矫正”。
“融 5 个‘＋’，其实是当前市场上一个很特殊的现象。一方面，此前遵循的 ABCDE 轮次本也是模糊的概念，也是根据以往的状态设定的投资阶段，当前的投资环境已经产生了变化，若沿用此前的喊轮次的惯性，只能往后‘+’了。”张俊飞称。
张俊飞认为，VC 投资的每一个“+”都有意义。就像郭德纲相声中的一个经典桥段：某人吃了六个馒头，中午吃饱了，然后说前面五个白吃了。“其实要吃饱，六个馒头一个都少不了。哪天项目修成正果，可别觉得过往那么多的‘+’是瞎忙活。”
我们很清楚，当前一级市场基本已全面进入国资时代，“谨慎”、“稳健”是当前投资越来越重要的关键词，这也是中国以往十多年的风险投资所没有的。
纵观前几年的一级市场，从 IPO 破发、估值频频倒挂，VC 们尝到了此前激进投资、快速拉高估值的苦果。如今投资趋于谨慎，小步快跑、估值回调，其实也映射着一级市场越来越理性。
在当前投早、投小、投硬科技的趋势中，许多创新项目、初创企业、科研研究等真正的价值往往需要较长时间才能显现，因而市场业更需要耐心的资本和更懂花钱的企业。
“何谓耐心资本，就是资本们对待钱更谨慎，其实也就是钱要慢慢花，花到实处。长长的路，VC 和企业要一起稳稳地走。”王云表示。
（注：文中王云为化名）
