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在新能源汽车"内卷"进入白热化阶段时，哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司（以下简称"合众汽车"）终于按耐不住，迈出了上市第一步。
6 月 26 日，合众汽车向联交所递交了招股书，计划在港股主板上市。
由于持续亏损，自成立以来，累计融资超 220 亿元的合众汽车，截至 2023 年底账面不受限制的现金还不到 30 亿元，该笔资金甚至不及公司 2023 年半年的亏损额度。
此外，前几年由于资本对新能源汽车的追逐，让其融资估值偏高。如今在蔚来、小鹏等众多上市车企市值仅剩巅峰十分之一的情况下，同时遭遇汽车销量下滑的影响，合众汽车 IPO 又该如何估值？
1、三年经营亏损超 172 亿元
公开资料显示，合众汽车成立于 2014 年，公司第一台车"哪吒 N01"则是在 2018 年 6 月发布。
哪吒一名由公司 CEO 张勇所起，有人觉得"哪吒汽车"并不像汽车品牌，但由于该人物家喻户晓，因此名字十分好记。（编者按：为了方便理解，以下合众汽车均用哪吒汽车表示。）
与其他行业不同，造车是十分烧钱的行业，成立初期，非常考验公司对外融资能力，这点对于哪吒汽车来说也一样。
成立之初，由于知名度较弱，市场并没有 VC 投资机构投资哪吒汽车，最后还是浙江嘉兴县级市桐乡政府投资了哪吒汽车，让哪吒汽车有了初步启动资金。
度过了初创的艰难岁月，哪吒汽车开始步入正轨。2017 年，哪吒汽车获得了以拉萨知行为首 12.50 亿元A轮投资。获得A轮融资后不到一年时间里，也就是 2018 年 6 月，哪吒汽车便推出了第一辆车"哪吒 N01"。
哪吒 N01 推出后，销量并不理想，从开始交付到年底共卖了 1000 台。作为对比，2018 年 6 月开始交付的蔚来则卖了 1.1 万辆。
彼时，新能源汽车的风已经吹了起来，即便销量不理想并未影响哪吒汽车获得B轮融资。2019 年 8 月至 11 月，哪吒汽车完成了 10.13 亿元的B轮融资。
2020 年 3 月及 11 月，哪吒汽车又分别推出了哪吒U和哪吒V两款车型。
尤其是哪吒V彻底打开了中低端 A0 级小轿车市场，此前哪吒汽车营销公司执行副总裁胡恩平曾在公开场合表示，哪吒V每个月的销量应该能到 5000 台左右。作为对比，哪吒 N01 在 2019 年一年的销量仅为 1 万多台。
得益于新推出车型的成功，加之 2020 年以后新能源汽车在资本市场极其火爆。2020 年 1 月至 2022 年 9 月，哪吒汽车陆续完成了B+ 轮、C轮以及D轮三次融资，累计融资资金约为 127 亿元。
获得大量融资的哪吒汽车在国内打开销路后，又将目光投向了海外市场。
2022 年 8 月，哪吒V右舵版泰国上市，开启了"哪吒出海"战略第一步，哪吒汽车成为国内首家登陆泰国的造车新势力。
2023 年，仅一年多的时间，哪吒汽车海外销量突破 2 万台，成为新势力出海的销量冠军。2024 年前 4 月，哪吒汽车海外销量为 13694 辆，位列车企新能源汽车出口量第四、造车新势力第一。
虽然哪吒汽车海外销量火爆，但其定位毕竟是中低端轿车，加之行业极度内卷，车企之间的价格战一轮猛过一轮。在此影响下，哪吒汽车亏损也在扩大。
2021 年至 2023 年（以下简称"报告期内"），哪吒汽车经营亏损分别为 45.05 亿元、59.51 亿元、67.58 亿元，三年累计亏损超 172 亿元。
在持续亏损的影响下，哪吒汽车现金流开始捉襟见肘。截至 2023 年底，公司现金及现金等价物仅为 28.37 亿元，还不及公司 2023 年半年的经营亏损额度。
2024 年 4 月，据界面新闻报道，哪吒汽车与桐乡市国有资本投资运营有限公司等三方签署协议，三方将共同向哪吒汽车提供总额不少于 50 亿元人民币投资。
这也意味着，哪吒汽车在现金流上暂时解了燃眉之急，不过对于一年经营亏损超 67 亿元的哪吒汽车而言，50 亿元的投资又能供公司维系多长时间？
2、每卖一辆车亏损 5.3 万元
对于一家企业而言，要想长期生存下来，初期可以凭借外部融资，但走到最后总归要靠自己解决资金问题。
要想通过盈利实现内部造血，对于现如今的哪吒汽车而言无疑比较困难。从财报上来看，哪吒汽车亏损的主要原因是销售成本过高。
报告期内，哪吒汽车销售成本分别为 68.35 亿元、159.88 亿元、155.69 亿元。同期，公司营业收入分别为 50.87 亿元、130.50 亿元、135.55 亿元。
由于销售成本远高于公司营业收入，造成的结果便是公司毛利的持续亏损。
报告期内，公司毛利亏损额分别为 17.48 亿元、29.39 亿元、20.14 亿元，加之还有行政开支、研发开支等费用，造成的结果便是公司三年累计亏损超 172 亿元。
从哪吒汽车销售成本来看，原材料占比最高。2023 年，公司原材料成本便高达 140.54 亿元，同年公司营业收入仅为 135.55 亿元。
这也意味着，哪吒汽车每辆车的售价甚至还不够原材料成本。
以公司 2023 年经营亏损 67.58 亿元、累计销量 127496 辆来计算，即 2023 年公司每卖一辆汽车就要亏损 5.3 万元左右。
哪吒汽车每辆车亏损幅度如此巨大，与其低价竞争有关。截至目前，哪吒汽车推出五款智能新能源汽车，分别为哪吒 AYA 系列、哪吒X系列、哪吒L、哪吒S、哪吒 GT，定价基本在 20 万元以下。
2018 年，当哪吒汽车推出第一辆车时，市场竞争已经较为激烈。作为后来者，要想打开市场，"低价竞争"是最快速有效的办法。
2020 年，哪吒汽车推出的 2020 款哪吒 N01，新车补贴后售价约为 6 万至 8 万，此后推出的哪吒U和哪吒V定价都较低。
如今，在长期低价的竞争策略下，哪吒汽车低端品牌影响已经深入人心，若想通过涨价来扭转亏损并不容易。加之如今新能源汽车"内卷"较为严重，新能源汽车厂商之间的"价格战"已经进入白热化阶段，哪吒汽车短期内涨价的希望不大。
对于哪吒汽车而言，目前的经营无疑困难重重，能否熬到行业"内卷"结束，很大程度要看此次 IPO 哪吒汽车能获得多少融资。
3、424 亿元的估值能否保住？
不过，目前摆在哪吒汽车面前的难题是，公司多少估值上市才能让原始股东、公司、IPO 投资机构三方认可？
2020 年由于新能源汽车行业火爆，加之哪吒汽车销量开始爆发，哪吒汽车估值开始一路走高。招股书显示，B+ 轮融资时哪吒汽车每股成本为 5.03 元。
此后，公司估值一路走高，2022 年至 2023 年交叉轮融资时，哪吒汽车每股成本上升至 16.15 元，3 年左右的时间估值上升超 3 倍。
招股书显示，交叉轮融资中，以桐城市国资为代表的投资机构以 34.26 亿元的代价获得了哪吒汽车 8.08% 股权，以此计算，哪吒汽车此时的估值约为 424 亿元人民币。
据悉，该笔投资时间为 2022 年 12 月至 2023 年 1 月完成。
彼时，资本市场对新能源汽车的炒作正在火热进行当中，造车新势力蔚来汽车市值大跌后仍有 300 亿美元左右市值（折合人民币 2100 亿元左右），小鹏汽车市值也在 100 亿美元以上（折合人民币 700 亿元左右）。
时至今日，资本对于未盈利新能源车企的炒作冷淡了许多。
截至 6 月 28 日，小鹏汽车市值约为 560 亿港元左右（折合人民币 520 亿元左右），蔚来市值则为 714 亿港元左右（折合人民币 665 亿元左右），市值均较 2022 年底 2023 年初出现下滑。
值得注意的是，不管是蔚来或是小鹏，营收均远高于哪吒汽车。数据显示，2023 年蔚来汽车营收为 556.2 亿元，小鹏汽车则为 306.76 亿元。
同年，哪吒汽车营收只有 135.55 亿元，只有蔚来营收的四分之一，只相当于小鹏汽车营收的 44% 左右。
与哪吒汽车不同的是，小鹏汽车、蔚来的销量仍处于上涨之中，2023 年小鹏汽车销量同比增长了 17%，蔚来汽车销量则同比增长了 30% 以上，同年哪吒汽车销量同比下滑了 16.16%，2024 年 1 至 5 月，哪吒汽车交付量再次下滑了 13.3%。
对于未盈利的车企，资本非常看重其营收及汽车销量增长的情况。
在营收远不如蔚来及小鹏的情况下，在销量连续下滑的背景下，哪吒汽车想要以 424 亿元以上估值发行并不容易。倘若以低于 424 亿元估值发行，哪吒汽车交叉轮股东是否愿意还是未知之数。
摆在哪吒汽车面前的难题是，由于持续亏损，公司亟需 IPO"补血"。但在经营不利、新能源汽车投资环境变差各种不利影响下，哪吒汽车的估值问题很有可能成为上市路上的"拦路虎"。
