文异观财经，作者鬼神前鬼
进入 2023 年，出行领域的消息逐渐多了起来。
出行领域的老大哥滴滴，今年 1 月 16 日通过官方微博对外宣布恢复新用户注册，滴滴正式回归；2 月 17 日，滴滴的程维出现在了 2023 中国互联网发展座谈会暨中国互联网协会新春茶话会上，这是滴滴高管自 2021 年后首次出席互联网年度活动，曾经被迫低调的滴滴，似乎也要逐步回归高调，出行市场未来是否会因为滴滴的回归而“烽烟再起，战火重燃”呢？
抓住出行领域顺风车这一细分市场发展起来的嘀嗒出行，如今已成为顺风车细分市场的老大。进入 2023 年，这位老大又重启赴港 IPO。
2 月 20 日，嘀嗒出行再次向港交所主板递交上市申请，这是继 2020 年 10 月 8 日、2021 年 4 月两次上市无果后，第三次向港交所冲击 IPO，这次能否如愿呢？嘀嗒出行未来前景与“钱景”几何？
嘀嗒出行未来市场增长空间有限
根据招股书数据，截至 2022 年 9 月 30 日，嘀嗒出行在全国 366 个城市提供顺风车平台服务，拥有约 1240 万名认证私家车车主，累计为约 5740 万名顺风车乘客提供服务。
根据弗若斯特沙利文报告数据，按 2021 年的顺风车搭乘次数计算，前三大市场参与者 91.3% 的市场份额，嘀嗒出行所占市场份额为 38.1%，成为中国最大的顺风车平台，妥妥坐上顺风车细分市场的老大。
（来源：嘀嗒出行招股书）
具体到业务营收上，2020 年、2021 年和 2022 年前 9 个月，嘀嗒出行营业收入分别为 7.542 亿元、7.806 亿元和 4.283 亿元，从营收增速来看，可谓是骤降，受公共卫生事件影响，人们出行被迫减少的情况下，嘀嗒出行 2022 年前九个月的收入更是同比大降 26.6%。
同时，从顺风车交易单量和交易额的数据来看，嘀嗒出行 2020 年、2021 年以及 2022 年前九个月的表现不太乐观，呈现下滑的态势。
招股书披露，2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 9 月 30 日止九个月，嘀嗒出行分别促成约 1.463 亿次、1.297 亿次、0.992 亿次以及 0.721 亿次顺风车搭乘量，同期交易额分别为 81 亿元、78 亿元、59 亿元及 46 亿元，逐年下滑的趋势可以说相当明显了。
天风证券报告显示，国内四轮出行市场包括出租车扬召、出租车网约、网约车和顺风车，顺风车虽然只占1% 份额。顺风车市场的市场规模导致顺风车平台的成长性是非常有限的。
营收增速作为判断一家公司成长的重要指标，嘀嗒出行作为顺风车细分市场的头部老大，其当前的营收增速表现非常具有代表性，营收增速连年下滑，一定程度说明该行业可能已触及行业瓶颈，未来增长将持续增压。
未来赚钱压力越来越大
自 2019 年首次盈利以来，嘀嗒出行连续三年盈利。但嘀嗒出行未来赚钱的压力越来越大。
首先，从嘀嗒出行内部看，公司赚钱越来越少，盈利能力越来越弱。
数据显示，调整后净利润分别为 3.433 亿元、2.380 亿元和 0.654 亿元。不得不说，钱赚得是越来越少了，与 2021 年前九个月的净利润相比，2022 年前九个月，嘀嗒出行调整后净利润下降了 64.6%。净利率从 2021 年前九个月的 31.6%，下滑至 2022 年同期的 15.3%，同比减少了 16 个点。
在经济含义中，毛利率越高说明企业的盈利能力越强，控制成本的能力也越强。我们再看嘀嗒出行的毛利率，呈现了明显的下降趋势，说明嘀嗒出行的盈利能力在持续下滑。
招股书显示，嘀嗒出行 2020 年、2021 年及 2022 年前三季度毛利率分别为 82.7%、80.9%、74.6%。
具体来看，嘀嗒顺风车服务的毛利率从 2020 年的 86.7%，下滑至 2022 年前三季度的 80.5%；广告及其他服务毛利率从 2020 年的 68.7% 下滑至 2022 年前三季度的 57.1%；智慧出租车业务在 2022 年更是呈现了亏损。
针对顺风车业务毛利率的下降，嘀嗒出行解释称，主要是增加了对私家车车主的补贴以激励其提供服务，同时提升了顺风车出行保险的保额上限。
嘀嗒出行也同时表示：平台的若干竞争对手较嘀嗒出行拥有更雄厚的财务、技术、营销、研发、制造及其他资源、更高的知名度、更悠久的经营历史或更庞大的用户群，可能投入更多资源开发、推广及销售产品，并提供较嘀嗒更低的价格，这可能对嘀嗒的经营业绩造成不利影响。
目前有消息称，滴滴恢复上线后，再次开启了烧钱补贴，将持续整个 2 月份，目的主要是司机拉新，所以嘀嗒的担心也不无道理。
其次，从外部竞争来看，面临滴滴、哈啰的强势竞争。
除了自身业务的增长瓶颈以外，来自滴滴和哈啰的竞争压力也不小。
2018 年，滴滴因为安全事件在全国下线了顺风车业务，彼时滴滴顺风车大约占据了国内拼车市场近 70% 的份额，滴滴的安全事件给了嘀嗒出行崛起壮大的机会。
但当滴滴顺风车恢复上线以后，滴滴很快就在业务上赶超嘀嗒出行。根据《晚点 post》的报道，在 2020 年 6 月份，滴滴顺风车的市场的总订单量恢复到了之前 50%，当时日订单量大概在 100 万单左右。
嘀嗒招股书显示，2020 年嘀嗒顺风车产生了 1.463 亿次搭乘，促成了 81 亿元交易金额，以此测算嘀嗒日均订单约 40 万单左右。
嘀嗒出行顺风车业务明显落后于滴滴。
同时，哈啰顺风车数据显示，2022 年平台内完成的顺路合乘订单达到 1.5 亿次，而嘀嗒出行 2022 年前九个月顺风车搭乘次数为 0.721 亿。
从活跃用户方面，此前滴滴招股书披露，截至 2021 年 3 月 31 日，滴滴年度活跃用户数为 4.93 亿元，截至 2021 年一季度平台上平均月活跃用户数为 1.56 亿。截至 2020 年 12 月 31 日，嘀嗒出行平台注册用户总数为 2.05 亿，与滴滴活跃用户数的规模都有着天壤之别。
如今，滴滴归来，在顺风车业务势必会给嘀嗒出行造成重大竞争压力。
嘀嗒出行与哈啰的差距也非常大。哈啰官网披露，截至 2022 年 12 月底，哈啰注册用户突破 6.3 亿。同时，嘀嗒出行在车主规模方面与哈啰也存在差距。至 2022 年 9 月 30 日，拥有约 1240 万名认证私家车车主。而截至 2022 年年底，哈啰顺风车累计认证车主超过 2200 万名。
一直以来，嘀嗒出行被诟病的就是其业务严重依赖顺风车业务。事实上，嘀嗒出行早在 2018 年就尝试通过布局新业务是减少对顺风车业务的依赖，但从目前的收入构成来看，几年来嘀嗒出行的新业务并未能帮助公司实现实际性突破。
从招股书披露的数据看，自 2018 年以来，提供顺风车平台服务收入都是嘀嗒出行最大收入来源，贡献的收入在总收益的占比逐年提高，最近三年，嘀嗒出行顺风车服务贡献的收入占比都在 89% 以上，甚至 2022 年前九个月，该项收入占比更是高达 91.1%，对顺风车服务的依赖程度不减反增。
再看嘀嗒出行智慧出租车服务、广告及其他服务的情况，截至 2022 年前九个月，智慧出租车服务收入占比 3.6%，广告及其他服务收入占比 5.3%，可以说智慧出租服务、广告及其他服务对公司贡献的营收几乎是微乎其微的。
顺风车服务面临瓶颈，智慧出租车服务、广告及其他服务无起色，况且当前经济形势下行的大环境下，广告业务面临的增长压力更不言而喻，嘀嗒出行未来营收增长面临的压力还是非常大的。
最后，还面临来自监管层面的风险。
一直以来，缺乏适用于网约车服务的发牌制度相关的牌照也是嘀嗒出行“心中的痛”。招股书披露，中国顺风车市场仍处于起步阶段，并正在快速发展。相关法律及法规通常适用于网约车服务，无法直接适用于其业务模式以及顺风车及智慧出租车服务。
例如，2022 年 11 月 30 日修订的《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》规定网约车服务平台及该等平台上的司机需要取得若干执照及许可证，明确地将顺风车排除于规定的发牌制度之外。
在招股书的风险提示中，嘀嗒出行也称，公司面临顺风车市场法规有关的不确定性因素，不遵守法规、发牌制度发生变动可能对其业务和经营业绩造成重大不利影响。
招股书显示，其顺风车平台累计接获 57 宗行政罚款，其中 36 宗后续已于截至本文件日期撤销。余下 21 宗行政罚款由 5000 元至 3 万元不等，合共约为 55 万元。
综合来看，当前嘀嗒出行凭借较轻运营模式保持盈利，但从中、长期的成长性来看，似乎并不乐观。
