文｜美股研究社
作为国际版的“支付宝”，全球第三方支付巨头 PayPal 的业务横跨欧美市场，覆盖了全球 200 多个国家和地区。同时，PayPal 也是首家进军中国支付市场的外资机构，实力强劲。然而，近两年，PayPal 的市值一路从 3000 亿跌至 1000 亿。除了市值暴跌，PayPal 的裁员也是波澜再起。2023 年 1 月 31 日，PayPal 再次宣布计划裁员7% 约 2000 名员工，以继续降低成本。
在宏观经济状况不佳、通胀持续的背景下，PayPal 的估值已屡次到达低点，众多投资者也对 PayPal 将来的业绩持以悲观态度。那么，面临巨大挑战，PayPal 未来究竟是触底反弹，还是愁云惨淡呢？
第四季度营收利润双增，但 PayPal 仍陷发展阴霾
北京时间 2 月 10 日，得益于 PayPal 最新发布的 2022 年四季报，PayPal 股价在盘后上涨 1.07 美元，至 79.49 美元，涨幅为 1.36%。财报显示，PayPal 第四季度净营收为 73.83 亿美元，同比增长7%；净利润为 9.21 亿美元，同比增长 15%。截至目前，每股摊薄收益为 0.81 美元，同比增长 19%，高于分析师预期。受益于 PayPal 愈发严苛的财务纪律，此前持续深化的运营改革，加之核心业务盈利趋于稳定，PayPal 终于在四季报中一改前期不甚理想的表现，营收和盈利情况均高于市场预期。
从核心业务来看，财报显示，PayPal 第四季度净新增活跃用户为 290 万，活跃用户总数达 4.35 亿，增幅为2%。总支付额（TPV）为 3573.78 亿美元，同比增长5%。此外，在第四季度，PayPal 处理的交易量达到了 60 亿次，同比增长 13%。
除了核心业务数据表现良好以外，PayPal 的年营收数据也超出了市场预期。2022 财年 PayPal 净营收为 275.18 亿美元，同比增幅8%。
不过遗憾的是，尽管 PayPal 基本面逐步向好，未来有望重振旗鼓，但 PayPal 的估值下滑渊源已久，绝非一日之功便可轻易扭转。据财报显示，PayPal 第四季度美国业务净营收在全年净营收中占比 58%，国际业务营收在全年净营收中占比 42%。虽然第四季度业绩表现出色，但由于前三季度的表现不佳，PayPal 全年净利润为 24.19 亿美元，相较 2021 年的 41.69 亿美元降幅明显，每股摊薄收益为 2.09 美元，也远不及 2021 年的 3.52 美元。
那么 PayPal 究竟缘何陷入眼下的僵局？
内忧外患之下，PayPal 步履维艰
曾经，PayPal 是疫情期间政府刺激计划最大受益者之一，随着网购和数字支付领域的增长，PayPal 一度新增超 1.2 亿新用户，股价飙升至 308.53 美元历史高点。而近年全球经济增速下滑，整个支付行业都出现了明显的放缓迹象，也使得 PayPal 自身所设立的过高营收目标持续落空，最终陷入了互联网泡沫危机中。据国外财经网站 Investing.com 数据，2022 年 PayPal 股价从历史高点暴跌达 66%，股价持续承压。
与此同时，PayPal 也苦恼于其变现缓慢的症结。目前，PayPal 的总支付量主要来自 PayPal 的核心产品 Venmo 及 Braintree。据财报显示，PayPal 2022 年总支付额为 1.36 万亿美元，同比增长9%，但全年来自于业务运营活动的自由现金流为 51 亿美元，同比下降 15.47%。原因便在于 Venmo 等产品的交易大多是 P2P 支付，只有当用户使用 Venmo 等产品向商家付款时，PayPal 才会收取到费用。因此，虽然 2022 全年 PayPal 总支付额稳中有增，但变现速度却依然迟缓。
而近两年，苦于业绩不达预期，PayPal 便致力于扩大自己的受众群体，并将业务重点逐步转向提升 ARPU（每用户平均收入）指标。为此，PayPal 推出了高收益储蓄、加密货币和股票交易等激励计划以进一步促进用户货币化。但由于吸引来的多为一次性用户， 用户交易贡献率偏低。加之此前 PayPal 清理了大量“幽灵账户”，更使得整体用户体量的增长几乎停滞。财报显示，PayPal 全年净新增活跃用户账户为 860 万，截至年末的活跃用户账户总数为 4.35 亿个，增幅仅为2%。增长用户举措收效甚微，使得 PayPal 提升业绩的难度进一步加大。
除此之外，竞争对手的强势追击也让 PayPal 不得不加以重视。据 Statista 发布的 FinTech Report，2020 年全球数字支付市场规模为 54746 亿美元，到 2025 年，预计该数额将达 105202 亿美元。数字支付的巨大市场，让越来越多的公司开始加入这场争夺赛。例如 Block 通过向商户提供支付设备和软件切入，解决小型商户因设备缺乏无法接受银行卡支付的痛点，迅速抢占了大批用户。虽然目前 PayPal 仍拥有垄断优势，但其高额的交易费率也屡遭诟病。相比美国银行间实时转账系统 Zelle，PayPal 的交易费率高达近2%。而交易费率高，意味着渗透率受限。想要取代现金和信用卡等交易方式，PayPal 势必要拿出低抽成率等诚意措施，才能加速电子钱包向其他支付方式的渗透。
内忧外患，让 PayPal 在过去很长一段时间内步履维艰，然而 2022 年以来，PayPal 的诸多行动却逐步扭转了颓势，四季报的优秀表现，似乎更证明了这一点。那么，PayPal 又采取了何种战略？PayPal 的前景是否会逐步稳定地向好呢？
严格执行深化战略，PayPal 厚积薄发的驱动力
尽管在过去 PayPal 一度面临许多挑战，这些挑战也将在未来持续一段时间，但从目前 PayPal 的战略进程来看，其增长潜力不容小觑。作为可提供 20 多种语言服务，并接受 100 多种货币付款和 56 种货币提现的跨国贸易巨头，PayPal 在海外市场拥有超过 3.77 亿个人用户和 2000 多万个商户。伴随着疫情放开，国际贸易支付市场的蓬勃发展，意识到自身发展困境的 PayPal 于去年加快了运营改革，而其中最重要的，便是 PayPal 的“二深战略”，即深化跨境业务布局，深化原始业务改革。
用户基数大、日活与月活体量惊人的固有优势，使 PayPal 业务推广阻力大大减小，从而让其在全球范围的合作开展得更为顺畅。除了与全球知名企业如 Adobe（ADBE）和 Salesforce（CRM）等合作进行业务扩张以外，PayPal 还重点着眼了跨境交易和跨境支付领域。
鉴于当下跨境支付需求旺盛，而 PayPal 在跨境支付领域的布局渊源已久，目前在跨境交易中有超 90% 的卖家和超 85% 的买家认可并正在使用 PayPal 电子跨境支付业务。在此基础上，PayPal 已进一步加快进入各国市场的步伐。以中国为例，PayPal 在中国全资收购贝宝支付（原国付宝）后，于 2023 年 1 月 31 日，经人民银行公示，PayPal 进一步增资了贝宝支付超 45 亿，与之相比，支付宝的注册资本仅为 15 亿。可见其力度之大。
在不与支付宝等本土龙头企业同领域竞争的前提下，PayPal 已开始大力在中国开展本地钱包业务，抢占中国跨境商户市场，深度聚焦跨境支付，而 PayPal 在各国跨境的商户服务业务也开始不断增长。截至目前，PayPal 在澳大利亚、法国、德国、意大利、英国和美国等地均已开展了 BNPL 等多项跨境业务，仅 BNPL 先买后付一项业务全年交易金额便高达 79 亿美元，交易数量达 5000 万笔。可以说，PayPal 的国际竞争优势，正在逐步确立。
除了深化跨境业务布局外，PayPal 深化原始业务改革也初显成效。例如，PayPal 通过与亚马逊合作，引入 Venmo 作为亚马逊客户支付选项的举措使得 Venmo 2022 年的营收超 2.5 亿美元，同比增长 80%。同时，Zettle Go 应用程序服务了众多中小客户群体，对标 Block 的 Square 设备，进一步完善了产品矩阵。此外，PayPal 在加密货币服务市场再获进展，通过与 Consensys 合作，以太币、以特币、莱特币等交易加密货币门槛大大降低，投资者基数不断扩大。
综上种种，加上严苛的成本管理计划，如今 PayPal 再度赢得了华尔街的信赖。近日，华尔街对冲基金 Elliott Management 购入了 PayPal 2% 的股份，价值约 20 亿美元，支持力度可谓惊人。无独有偶，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师也预计 PayPal 未来股价将涨至 134 美元，股价上涨空间约为 36%，涨幅可观。
诚然，PayPal 不再是一只增长速度超高的股票，且近两年的大部分时段，Paypal 的财报不甚理想，但受益于跨境支付的深入开展及相关业务的改革深化，PayPal 在线上支付领域规模的优势开始愈发明显。我们不得不承认，PayPal 的实力从未改变。
结语
作为实力强劲的大象，PayPal 虽然一度受困于互联网泡沫危机以及内外部众多因素的影响，结束了连年高速增长的营收，可近两年的积累，让厚积薄发的 PayPal 前景开始愈加明朗可观。虽然眼下 PayPal 估值回升还会持续一段时间，但风起于青萍之末，或许投资者可以改变看法，试着把握了。
