文丨 BT 财经，作者｜梦萧
北京时间 2 月 9 日早间，迪士尼发布 2023 财年第一财季（即 2022 年第四季度）财报，财报显示该季度迪士尼营收 235.1 亿美元，同比增长8%，净利润 13.61 亿美元，净利润率为 5.79%，高于去年同期的 5.28%。
财报发布后迪士尼股价一路看涨，盘后上涨逾5%，最终收盘于 111.78 美元，仅微涨 0.13%，总市值为 2042 亿美元。但在次日股价又出现回落，下跌 1.27%，距离 2021 年 3 月 31 日的 203.02 美元/股的高点，暴跌了 46%，股价几近腰斩。
迪士尼管理层经历了一番“大换血”后，迪士尼业绩貌似回归了正常。2022 年末迪士尼宣布罗伯特·艾格接替鲍勃·查佩克（Bob Chapek）担任首席执行官，任期 2 年。艾格算是“二朝老臣”，他曾在 2005 年-2020 年期间任迪士尼首席执行官及董事会主席，在他的任期内迪士尼市值从 480 亿美元增至 2000 亿美元。
业绩一片大好的迪士尼真的迎来了复苏吗？
业绩超预期却裁员 7000 人
最新的财报显示，迪士尼第一财季营收为 235.1 亿美元，高于市场众多分析师预期的 233.9 亿美元，相比去年同期的 218.2 亿美元，有8% 的营收增幅。迪士尼第一财季持续经营净利润为 12.8 亿美元，与上年同期的 11.5 亿美元相比增长 11%，也就是说在这个季度，迪士尼实现了营收和利润的双双增长，并且增幅超过市场预期。
具体分析可以发现，迪士尼第一财季摊薄后每股收益为 0.7 美元，同比去年同期的 0.63 美元增长 11%。但经过调整后每股收益为 0.99 美元，同比去年同期 1.06 美元，下滑了 6.6%，不过在迪士尼财报发布之前，分析师对该数据普遍预期为 0.78 美元，调整后的每股收益比预期高出 0.21 美元。
让人意外的是，在营收和利润双双超出预期的情况下，迪士尼却宣布将进行重组，重组的前提就是裁员，据悉迪士尼本次裁员高达 7000 人。
相关数据表明，截至 2022 年 10 月 1 日，迪士尼全球员工总数约为 22 万人，其中美国员工有 16.6 万，外国业务聘用的员工为 5.4 万。裁员 7000 人约占全球员工总数的 3.2%。迪士尼也承认裁员的目的是为了削减成本，裁员 7000 人后将削减 55 亿美元的成本。大幅削减成本是为了帮助其流媒体业务实现盈利。
目前，迪士尼主营业务中，迪士尼乐园、体验和产品业务营收为 87.36 亿美元，同比增长 21%；经营利润 30.53 亿美元，同比增长 25%。包括流媒体内容在内的迪士尼媒体和娱乐发行收入 147.76 亿美元，同比仅增长1%，净亏损 1000 万美元。
主题公园是迪士尼最大的现金牛，本季度能有如此大的增幅，主要受益于中国国内疫情政策的全面放开，以及迪士尼 100 周年的庆典，游客人数和门票收入均在持续增加。未来，主题公园或将持续强劲增长，其中随着中国经济的复苏，对上海迪士尼乐园的带动作用会更加明显，2022 年 12 月上海迪士尼恢复开园后，异地游客对迪士尼的搜索量暴涨 900%。
迪士尼透露，整个迪士尼公司将重组为三个部门，分别是包括其大部分流媒体和媒体业务的迪士尼娱乐部门、电视网络和 ESPN+ 的 ESPN 部门以及公园、体验和产品部门。其高层认为重组将为迪士尼的运营带来更多成本效益、更协调的管理模式。
这已经是迪士尼近五年的第三次重组，2018 年，为加快流媒体业务增长迪士尼进行了重组，但效果并不理想，在 2020 年的时候迪士尼为此再次重组，重组的目的同样非常明确，还是为了拓展流媒体，流媒体在 2024 年盈利是迪士尼多次重申目标。
在全球放开的大背景下，营收和利润正在向好。迪士尼此时不得不通过裁员才能保障公司的净利润，可见迪士尼经营压力有多大。
流媒体扭亏为盈难度大
再次重组，是迪士尼对流媒体的又一次战略调整。
流媒体业务作为迪士尼的重点发展业务，目前陷入持续巨额亏损的泥潭。2022 年第四季度实现营收 53.07 亿美元，同比增长 13%，运营亏损增长 5 亿美元，达到 10.53 亿美元，亏损同比提升 78%。2018 年至 2022 年，迪士尼在流媒体身上亏损已经超过 80 亿美元。
迪士尼以往的运营策略是砸钱，财报显示，截至 2022 年 6 月底，迪士尼流媒体订阅总数达 2.211 亿，这是一份看似不错的成绩单，因为仅仅用时五年就超越流媒体巨头奈飞，但这是迪士尼生生用钱砸出来的“伪成绩”。
财报数据显示，2018 年到 2022 年，迪士尼内容总投入高达 1144 亿美元，而在 2018 年至 2022 年的 5 年间，迪士尼总营收是 3446 亿美元，迪士尼在流媒体上投入的金额占这些年总营收的 33.2%，也就是说，迪士尼拿出了三分之一的营收来砸流媒体的订阅数量。
迪士尼砸了 1144 亿美元之后，流媒体交出的答卷还算合格，却也带来高达 80 亿美元的亏损。随着流媒体用户数达到增长天花板，迪士尼明白，像以往一样砸钱难再有突破，于是准备放弃烧钱换增长的思路，取而代之的是缩减内容支出、开放内容销售渠道。
值得留意的是，迪士尼于 2022 年 12 月 8 日在美国推出带广告的 Disney+ 基本版，以应对奈飞推出费用便宜的含广告流媒体业务套餐。有业内人士指出两虎相斗，有可能两败俱伤。从迪士尼流媒体这几年的发展来看，短期内依然无法撼动奈飞的霸主地位。
流媒体业务持续亏损，成为迪士尼最头痛的难点。财报显示，流媒体业务的增长更多是靠 ESPN+ 带动，Disney+ 与 Hulu 的高制作成本、低广告收入是造成流媒体亏损的主要原因。迪士尼本次重组的目的就是为让流媒体扭亏为盈。而 2022 年 11 月才回归迪士尼的艾格，在“新官上任三把火”中的第一把火就烧向了流媒体，虽然只是说把创造力放在首位，追求公司盈利而非订阅人数增长。其实就是针对 Disney+ 流媒体业务亏损。
从艾格大刀阔斧的改革，甚至不惜裁员 7000 人来看，迪士尼这次动作之大历史罕见，但 2024 年流媒体盈利的目标想要实现起来并不容易。尤其是艾格直接宣布削减 30 亿美元内容成本，自上季度以来迪士尼已削减约 10 亿美元成本。大幅削减流媒体的成本，却又要提升流媒体业务的竞争力，这种“精兵简政”想改变现状或许并不容易。
在内容表现上，《黑豹2》刚刚上映不久就已登陆 Disney+。独家上映优质影片的确为流媒体带来了用户增长，但副作用同样明显，这等于直接牺牲掉了影视版权带来的真金白银的票房和版权收入，其实这也同样是一种变相的砸钱，牺牲了线下票房收入换流媒体用户增长。
目前迪士尼正在研究出售更多电影和电视节目的可能性，部分内容库授权给外部，来增加收入，但这种调整，暂时都无法看出效果，流媒体 2024 年盈利任重而道远。
订阅用户首次下滑
衡量迪士尼流媒体的主要数据是付费的订阅用户，和以往付费用户的增长不同，本季度 Disney+ 的付费用户数量为 1.618 亿，环比下降1%，付费 Hulu 用户增长至 4800 万，环比增幅2%；付费 ESPN+ 用户增长至 2490 万，环比增幅2%。付费用户总量虽然环比下降，但略高于分析师预期的 1.611 亿。
付费用户是迪士尼重要的收入来源，为提升营收，迪士尼甚至在价格上进行了微涨。数据显示，1.618 亿付费用户的平均每月支出为 3.93 美元，环比增长1%。每月仅付费用户的收益就高达 6.359 亿美元。
第一财季，迪士尼付费会员的收入约为 19.08 亿美元，其中 Hulu 的收费约为 12.46 美元，较上一季度增长了2%。而在 Hulu 会员中，带直播电视和不带直播电视的价格也不一样，带直播电视的 Hulu 会员收费标准增加到 87.90 美元，较上一季度增长1%。而 ESPN + 的会员收费标准涨幅最猛，环比增长了 14%，达到 5.53 美元，所有的付费用户的支出环比均有上涨。
值得注意的是，该季度迪士尼的净利润不过 13.16 亿美元，付费用户的收入已经超过净利润，已经占据总营收的 8.1%。对于付费用户总量下滑，迪士尼给出的解释是由于其位于印度的 Disney+ Hotstar 业务下滑，该业务去年失去了印度超级联赛（IPL）板球比赛的流媒体转播权。印度是一个较为庞大的新兴市场，印度拥有全球最多的人口数量，印度业务出现下滑，对付费用户总量的影响不可避免。
投资人刘波对迪士尼付费会员总量下滑表示惊讶，“全球经济受到重创，现在正处于复苏阶段，加上迪士尼的付费会员价格出现增长，这都影响了会员的数量，但 2022 年下半年起，全球经济开始逐渐复苏，这时候付费会员总量下降不合情理。按说迪士尼付费用户数量占全球人口的比重依然偏低，而对全球性的迪士尼来说，付费用户还有较大的提升空间。毕竟迪士尼在全球的竞争对手并不多。”对于旨在改革重组的迪士尼来说付费用户下滑，肯定不是好事，如果下一季度无法复苏，就说明迪士尼涨价策略出现了问题。
杀敌一千自损八百
让投资者有所不满的是迪士尼的停发派息。
在 2015 年至 2018 年，迪士尼一直都派发股息，甚至还大力回购股份，其中表现最为明显的是 2017 年，该财年迪士尼派息和回购股份，总计支出 118.2 亿美元，其中派息为 24.5 亿美元，回购股份 93.7 亿美元，该财年迪士尼总营收不过 551.4 亿美元，占总营收的 21.3%，而该财年的净利润却只有 89.8 亿美元。
2018 财年，虽然派息略有上升增至 25.2 亿美元，回购股份却大幅下滑至 35.8 亿美元，2019 财年派息增至 29 亿美元，回购股份直接降为 0 美元，2020 年的派息为 15.9 亿美元，直接下滑了 45.2%，股权回购依然是 0 美元。
一场全球性的黑天鹅事件，让全球经济遭受重创。各国防疫政策不同，但是都给迪士尼带来巨大影响，利润也出现巨大下滑，甚至在 2020 财年罕见地遭受亏损，净亏损 28.64 亿美元，自有现金流也出现明显下降，即便在亏损的情况下，依然派发了 15.9 亿美元的股息。在此影响下，迪士尼在 2021 财年、2022 财年均停发派息。
在疫情影响下，迪士尼的日子并不好过，投资者也可以理解迪士尼的难处，但在全球经济重启后，消费者旅游和游玩的需求开始强势反弹，其中香港迪士尼和上海迪士尼也因中国全面放开的政策而受惠，有望推动迪士尼营收和利润的增长，从 2022 年下半年起迪士尼乐园、游乐和产品业务分部的收入及利润已经恢复增长，截至 2022 年 12 月 31 日止的 2023 财年第 1 季，该分部的经营利润亦由去年同期的 24.5 亿美元增至 30.53 亿美元，覆盖了媒体和娱乐分部的亏损。
目前迪士尼资产负债表得以巩固，通过裁员以及大幅削减成本等措施实现降本增效，在全球经济回归正常开始逐渐复苏的大环境下，2023 年迪士尼的业绩会较 2022 年有较大提升，迪士尼也公开表示有望在 2023 年恢复派息。
不过派息也有利有弊，“派发股息对于股票价格有影响，因为这会导致派发前股票价格上涨，大多数投资者分红派息后会选择卖出股票，同时投资者取得现金的派息之后，公司净资产和每股净资产都会相应减少，在短期内对股价有一定的影响。”有投资人表达了担忧。事实也是如此，在迪士尼派发股息较多的 2017 年、2018 年和 2019 年三年间，迪士尼的股价长期徘徊在低位。
目前迪士尼的多元化生态铺得较广，甚至连钥匙扣、充电宝这样的小商品都不断涌现，侧面也说明迪士尼本身的经营压力并不小，从业绩不错却大幅裁员也佐证了迪士尼的经营依然存在问题。
在与奈飞的竞争中，迪士尼流媒体砸钱不少却成效一般，甚至成为影响和制约其自身净利润的重要原因。目前来看，中国市场俨然成了迪士尼的“救命稻草”。
迪士尼这样的国际巨头已经患上巨人症，牵一发而动全身转型并不容易。经历高层震荡、大裁员和业务重组后，迪士尼流媒体能否如愿实现盈利，仍要经过时间检验，可以说迪士尼的下滑路要走一段时间了。
