文/虞尔湖
来源：于见专栏（ID:cn-yujian)
随着全球疫情形势逐渐缓和，户外出行场景下的一些赛道也逐渐回温。而于 9 月底，以“便携储能第一股”身份上市的华宝新能，也因此备受关注。值得注意的是，这并非华宝新能首次冲击 IPO 及登陆二级资本市场。
去年 6 月，华宝新能即已提交过一次招股书，因 IPO 申请材料已过有效期，需要补充提交，深交所中止了华宝新能源的上市审核。而早在 2017 年，华宝新能源在全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）挂牌上市，又于 2019 年主动申请退市。
一退一进，随后又多次冲击 IPO，让外界对华宝新能的“折腾劲”印象深刻。正所谓此一时，彼一时。华宝新能在资本市场的异动，必然有其背后的考量。但是一叶知秋，通过华宝新能上市公开的财报，以及其动作频频释放的信号，或许可以对这个“资深”玩家的实力，窥见一斑。
01
抢先占位上市破发，被投资者“用脚投票”
据了解，华宝新能源的创始人孙中伟早年即前往深圳掘金，从手机电池企业的一线业务员开始涉足行业，随后的 2003 年，其与两位合伙人成立了万拓公司，并以移动电源为主营业务。
不过，公司最初一直处于亏损状态，直至 2007 年智能手机出现并快速普及后，华宝新能源才抓住市场对于移动看电影、手机充电的需求，挖到了第一桶金。在有了足够的资金储备后，华宝新能源也对产品线进行了扩充。
华宝新能的产品也从早年的移动充电宝，转向了如今的锂离子户外便携储能产品，公司的主营业务也逐渐明确，那就是专注从事锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售。更早的市场布局，也让华宝新能抢占了行业先机，在市场拥有一席之地。
相比充电宝，可能很多人对其他便携储能产品不甚了解。实际上，除了给手机充电外，居民在户外照明、取暖、野炊等，都需要用到户外储能电源。
众所周知，近年由于疫情影响，居民出行需求被压制。而随着疫情防控政策的放宽，这种需求势必会被释放，从而迎来新的高峰期。因此，“大型户外充电宝”也便有着巨大的市场空间。
据了解，这种充电设备，是一种内置高能量锂离子电池，为户外旅行、应急备灾等场景稳定供电的电源系统。与小型燃油发电机相比，便携储能产品具有方便携带、操作简单、绿色环保等特点，户外使用更便捷。
而中国化学与物理电源行业协会预计，到 2026 年，便携储能产品在户外、应急领域的场景渗透率均将超过 15%，相关客户对便携储能产品的采购需求合计超过 2500 万台。市场的大爆发，对于提前占位的华宝新能来说，显然是重大利好，也给其融资上市添了一把火。
不过，华宝新能的 237.50 元/股的高发行价，吓退了不少投资者，上市当日近两成散户中签不缴款，弃购 221 万股，占新股发行数量的9%，弃购金额达 5.25 亿元。上市当日，华宝新能跌破发行价，收报 210.50 元，跌幅 11.37%。
市场分析人士认为，出现这样的尴尬状况，归根结底是因为投资者对华宝新能的发行价缺乏信心，因为一旦股价破发，由此带来的亏损是很多中小投资者，所难以承受的。与此同时，投资者对比了华宝新能的市盈率，据招股书披露，华宝新能的发行市盈率为 84.6 倍，远高于消费电子行业 2021 年平均静态市盈率 37.2 倍的水平。
要知道，在同行业可比公司中，同期，安克创新的扣非市盈率为 25.4 倍，派能科技为 210.1 倍。而华宝新能认为，低于安克创新、派能科技这两家同行业可比公司的平均市盈率 117.8 倍的水平，尚属正常水平。
不过，投资者却十分担心，华宝新能的同行业可比公司市盈率均值主要是被派能科技抬高的。而且，华宝新能（便携储能为主）与派能科技（户用储能为主）的产品不同、客户不同，商业模式也有显著差异，华宝新能参照派能科技的市盈率进行估值未必合理。
事实证明，带着这样的担忧，投资者用脚投票，也不无道理。因为至今，华宝新能的股价仍不及 200 元/股的股价，远低于发行价。这也意味着，很多投资者正在被华宝新能“套牢”。
02
产品结构单一，科技含量成色不足
抛开其较高的发行价，投资者不买账，还因华宝新能屡遭产品、科技方面的质疑。一方面，其主要产品为便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套使用的太阳能板及相关配件。过于单一的产品线，可能会潜藏无法扩展市场的风险。而一旦其产品无法持续俘获消费者的芳心，也必然会在未来某一天遭受重挫。
而且，据公开数据显示，华宝新能源实际控制人为孙中伟、温美婵，二人的关系为夫妻，并且直接或间接持有公司发行前 88.81% 股份。作为一家上市公司，公司的股份如果过于集中，也将影响公司开明的决策，导致其经营风险。
因此，其产品线过于单一的问题，依然是潜在的风险。而内部经营管理，如何借助团队的力量，开拓创新，也将是摆在华宝新能面前的挑战。
另一方面，华宝新能源从 2011 年创立，目前已走过 10 余年，但是其核心壁垒尚未形成。作为一个对科技研发实力有一定要求的新能源企业，市场竞争越来越大，但是其研发投入比重却不升反降。
例如，据其招股书显示，2018 年至 2021 年上半年，公司研发费用投入分别为 867.83 万元、904.04 万元、2343.34 万元和 2291.51 万元，占同期营收比重分别为 4.22%、2.83%、2.19% 和 2.37%。
与之形成鲜明对比的是，其销售费用和管理费用正在大幅上升。招股书显示，华宝新能源 2018 年至 2021 年上半年销售费用率达到 19.34%、26.43%、21.21% 和 23.47%，而报告期内的管理费用率分别为 5.94%、7.35%、4.19% 和 3.74%。
这也意味着，为了提升品牌影响力及产品销量，华宝新能源销售成本在增大，在品牌打造方面的投入也在不断升高。但是，在研发投入及科技含量不足的发展现状下，未来的华宝新能，将如何应对来自四面八方的竞争，并保持较高水平的盈利能力，也将十分存疑。
03
行业内卷，持续盈利能力存疑
据观察，由于相关产业链技术日渐成熟、入局门槛不高，越来越多中小企业入局户外电源市场，据不完全统计，在各大电商平台，户外电源品牌近百种，而据天眼查数据也显示，户外电源业务相关的公司高达 9465 家。可以预见的是，在行业玩家越来越多之时，价格战也将在所难免。
对于率先入局的华宝新能来说，一些新入局的中小玩家或许不足为惧。但是安克创新、派能科技等大厂也对这个细分的赛道虎视眈眈，未来其如何构筑护城河，实现突围也将是极大的挑战。
值得注意的是，目前华宝新能在市场规划、渠道布局等方面，已经埋下了很大的隐患。例如，其主营业务在海外市场的营收，占据了公司营收的大头。据招股书显示，报告期内其境外销售占当期主营业务收入的比例分别为 91.53%、87.27%、90.09% 和 93.29%。
其中，美国市场是华宝新能源公司主要收入来源之一，在美国市场的主营业务收入占比高达 43.22%、45.69%、42.62% 和 47.69%。由此可见，产品线过于单一之余，其渠道也高度集中，势必也给其未来稳固市场，埋下了祸患。
与此同时，作为一个便携储能产品品牌，其主要的营收还过度依赖第三方交易平台，而且在多个国家都是如此，因此也为其未来的进一步发展壮大，留下了潜在的风险。
据了解，华宝新能源的业务遍布于多个国家，其产品在海外第三方在线平台销售，比如亚马逊、日本雅虎、日本乐天等。华宝新能源通过第三方电商平台开展的线上销售的销售额占主营业务收入比重分别为 35.04%、67.83%、75.99% 和 73.67%。这也意味着，华宝新能的发展，或许需要严重依赖第三方平台的流量，而不是官方的品牌影响力。
依托第三方平台的风险，显而易见。那就是在价格体系、运营体系等方面，恐怕会束手束脚，难以灵活自如。在各大企业纷纷转型新零售、构建私域流量阵地的趋势下，华宝新能这样的渠道布局，也势必会影响其进一步发展壮大。
除了这些肉眼可见的风险外，华宝新能的盈利能力是否可持续，也令投资者十分担忧。过去几年，由于锂电池、逆变器等材料价格的不断上涨，海运成本上升，其毛利率下降趋势十分明显。
数据显示，2022 年上半年，华宝新能的毛利率仅为 47.02%，为近三年来最低。
与此同时，严重依赖国际市场的华宝新能，还面临海运成本及关税增加带来的压力。华宝新能表示，近年来，国际运力紧张，海运成本不断上升，导致了毛利率的降低。
种种迹象表明，成功上市的华宝新能，并不能因为上市之后，依赖资本的力量高枕无忧。相反，需要居安思危。随着国内疫情防控政策的放宽，国内市场空间也同样是星辰大海。
而无论在市场、渠道方面都过于依赖海外的华宝新能，倘若不能及时抓住机遇，解决潜在的问题，恐怕未来也难以保持头部地位，而其盈利能力难以持续，更像是一把达摩克利斯之剑，时刻高悬。
04
结语
作为便携储能第一股，华宝新能无疑是眼光独到的。在率先吃到了市场红利后，华宝新能也在市场深耕过程中，打下了坚实的根基。
但是不可否认的是，这个进入门槛不高、赛道玩家激增的市场，已有很多玩家可以与其掰手腕，抢占市场的一杯羹。因此，华宝新能想要延续昔日的辉煌，立于不败之地，还有很长的路要走。
